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公司理财 考试重点


《公司金融》

第一章公司理财导论
?.公司财务管理的三个基本问题? 1. 资本预算:企业长期的投资计划和管理过程。 2. 资本结构:是企业用来为其经营融资的长期债务和权益的特定组合。 3. 营运资本:指企业的短期资产(例如存货)和短期负债(例如欠供应商的款 项)。 资本运算,第一个问题着眼于企业的长期投资。 资本结构, 财务经理的第二个问题着眼于企业对支持其长期投资需要长期筹 资的获取和管理方式。 营运资本管理,第三个问题着眼于营运资本管理。

第二章财务报表税和现金流量
?.市场价值与账面价值出现差异的原因?
1. 2. 3. 4. 历史成本记账原则 折旧 资产的机会成本 未能列入资产负债表的一些项目, 如企业的声誉, 企业的文化, 品牌。

?.净营运资本
企业流动资产与流动负债之差

?.现金流量
来自资产的现金流量=流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量

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第三章利用财务报表
?.财务报表标准化的原因:
第一很难直接比较, 第二,货币单位不同。

?.流动比率
等于流动资产比流动负债

?.长期偿债能力比率
揭示企业在长期内偿还其债务的能力,也被称为财务杠杆比率,或者干脆叫 做杠杆比率。 主要指标: 1. 资产负债率=(总资产-总权益)/总资产 2. 权益乘数=总资产/总权益 3. 债务权益比(产权比率)=总负债/总权益 4. 已获利息倍数=息税前利润(EBIT)/ 利息 5. 现金对利息的保障倍数=(EBIT +折旧)/利息

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?.市场价值的衡量指标:
市盈率(P / E)=每股市价/ 每股收益 市值面值比=每股市场价值/每股账面价值 基于股票的每股市价,仅适用于公开上市交易的公司。

?.杜邦恒等式
权益报酬率(ROE)=利润率 x 总资产周转率 x 权益乘数

?.杜邦恒等式告诉我们 ROE 受三个要素影响
1. 经营效率(用利润率计量); 2. 资产使用效率(用资产周转率来计量); 3. 财务杠杆(用权益乘数来计量)。 经营效率或资产使用效率的缺陷都将表现为资产报酬率降低, 最终导致较低 的 ROE。 ROE(权益报酬率)可以通过增加企业的负债来抬高。这种情况只有在企业的 ROA(资产报酬率)超过债务的利率的情况下才会发生。

第四章长期债务计划与增长

?.制定财务计划的基本要素包括:
1. 企业在新资产上所需要的投资。它来自企业所选定的投资机会,并且是企业 资本运算决策的结果。 2. 企业选择利用的财务杠杆程度。它将决定企业为了用于对实体资产进行投资 而举借的款项金额。他就是企业的资本结构政策。 3. 企业认为有必要且适合当地支付给股东的现金数额。这就是企业的股利政策。 4. 企业在持续经营的前提下,所需要的流动程度和营运资本的数额。他就是企 业的净营运资本。

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?.制定财务计划的维度
最坏的情形,正常的情形,最好的情形。计划的跨度是 3 年。

?.财务计划模型的要件:
销售预测:通常以销售收入增长率给出。 预计报表:概括对未来所做的不同情形的预测的一种形式。 资产需求:计划将要描述预测的资本性支出。 筹资需求:计划将包括一个关于必要筹资安排的部分。 调剂:为了应对筹资过剩或不足, 以便使资产负债表保持平衡所必须的外 部筹资的指定来源渠道。 6. 经济假设:计划必须明确的指出企业在计划期间内预计所面临的经济环 境。 1. 2. 3. 4. 5.

?.内部增长率:
是指没有任何形式的外部筹资的情况下能达到的最大的增长率。

?.可持续增长率:
是指企业在保持固定的债务权益率,同时没有任何外部权益筹资的情况下, 能够达到的最大增长率。

第五章货币的时间价值
?.货币的时间价值:
货币的时间价值或资金的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资 所增加的价值,是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。

?. 现值(Present Value,PV)
资金(现金流量)发生在(或折算为)某一特定时间序列起点的价值

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?. 终值(Future Value,FV)
资金(现金流量)发生在(或折算为)某一特定时间序列终点的价值

?.单利
在规定时期内只就本金计算利息,每期的利息收入在下一期不作为本金,不 产生新的利息收入

?. 复利
上一期产生的利息在下一期将计入本金,并在下一期产生利息,俗称“利滚 利” 由于企业的再生产过程是连续的,资金的运动也是周而复始的,所以复利的 概念体现了资金时间价值的含义 在计算资金的时间价值时,通常采用复利的方法

第六章贴现现金流量估值

?. 年金(Annuity)
年金是指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动。比如: 人们退休后所得到的养老金经常是以年金的形式发放的。 租赁费、 汽车消费贷款、 住房抵押借款也通常是年金的形式。

?. 永续年金(Perpetuity)
永续年金( annuity )是一系列没有止境的现金流 比如英国政府发行的金边债券 (consols) (由英国政府 1751 年开始发行的长 期债券) ,一个购买金边债券的投资者有权永远每年都在英国政府领取利息。

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?. 预付年金
定义:每期支付发生在每期的期初,预付年金又称即付年金或先付年金

?.增长型永续年金的现值
增长型永续年金的现值=Cx[1/(r-g)] =C/(r-g) 成立的条件是 r>g

?. 纯折价贷款
Pure discount loan 借款人在今天收到钱,在未来某时点一次付款还清。

?. 纯利息贷款
Interest-only loan 借款人逐期支付利息,然后在未来某时点偿还全部本金。

?. 等额本金还款:
借款人每年偿还的本金数额相等,而且每年支付借款余额的利息。

?. 等额本息还款:
借款人每年偿还的本息总额相等。

?. 两种还款方式比较:

等额本金还款付款额递减,前期还款更多,经济压力大,但利息负担较轻; 等额本息还款各期还款额固定,前期本金偿还少,利息负担更重。

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第七章利率和债券估价
?.到期收益率( yield to maturity,YTM)
1. 是指市场对某一债券所要求的利率。 2. 到期收益率使得承诺的债券支付的现值等于债券当前市场价格的折现 率。 3. 表明投资者在既定价位上投资并持有至到期日所获得的实际报酬率 金融资产的价值= 未来预期现金流的现值

?.债券价格的性质
1. 债券的价格和市场利率总是成相反方向变动的。 2. 当市场利率上升时,债券的价格就下降,债券的内在价值也随之降低; 3. 当市场利率下降时,债券的价格就会上升,债券的内在价值也随之升高

?.到期收益率(YTM)与债券估价
1. 2. 3. 4. 债券价格和市场利率是反向波动的 当票面利率 = YTM 时,价格 = 面值(Par) 当票面利率> YTM 时, 价格>面值(溢价债券) (Premium) 当票面利率< YTM, 价格<面值(折价债券) (Discount)

?.利率风险
因利率波动而给持有人带来的风险被称为利率风险 特点: 1. 在同等情况下,到期时间越长,利率风险越大 2. 在同等情况下,票面利率越低,利率风险越大。

?.到期收益率
是隐含在当前债券价格中的利率。 1. 当期收益率 = 年利息 / 债券价格 2. 到期收益率 = 当期收益率 + 资本利得报酬率

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?.标普
BB 级以下的债券被称为投机债券

?.费雪等式
(1 + R) = (1 + r)(1 + h) 式中,R 是名义利率;r 是真实利率;h 是预期通货膨胀率。 简单的即为 R?r+h 名义利率= 实际利率+通货膨胀率

?.债券收益率的构成为:
K = K0 + IP + DP + LP + IRP+TP 式中:K——债券收益率(指名义利率) K0——实际利率 IP——通货膨胀溢酬(或称通货膨胀贴水) DP——违约风险溢酬 LP——流动性风险溢酬 IRP——利率风险溢酬 TP----税负溢酬 其中, 实际利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率,即社会 平均资金利润率。

?.债券收益率的决定性因素
1. 实际利率。是所有利率的基本组成部分 2. 预期的未来通货膨胀。如果投资者相信未来的通货膨胀率会较高,那么 长期名义利率就倾向于比短期名义利率高。 3. 利率风险。长期债券对于利率变动所导致的损失会大于短期债券。 4. 违约风险。信用风险,也就是违约的可能性。 5. 税负。市政债券可以免征大部分的税,因此,收益率比应税债券低。 6. 流动性。债券有不同程度的流动性,投资者偏好流动性高的资产。

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第八章股票的估价

?.股利增长模型
P0 ? Div1 R?g

只要增长率 g 小于贴现率 R

?.普通股的特点
1) 通过选举董事来控制公司 ? 累积投票全部董事在一次投票中产生;小股东可能成为董事;1/ (n+1)法则公司的应对:每次少选些董事。 ? 直接选举法每次只选出一位董事;小股东被排挤出局 ? 委托书争夺战(proxy fight) ? 不平等的投票权福特的 B 类股票,通用的 E 类和 H 类股票 2) 有权按比例分享股利 3) 清算时,在所有负债都得到清偿后,有权按比例分享剩余资产 4) 有权按比例分得新发行的股份,优先认股权 preemptive right

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?.普通股筹资评价
(1)优点: 1. 没有固定的股利负担; 2. 风险小,股本没有固定的到期日,无需偿还,成为公司永久性资本; 3. 发行普通股筹集自有资本能增强公司的信誉。 (2)缺点: 1. 资本成本较高; 2. 可能会因分散公司的控制权而遭到现有股东的反对; 3. 公司过度依赖普通股筹资,会被投资者视为消极的信号,从而导致股票 价格的下跌,进而影响公司的其他融资手段的使用; 4. 财务状况公开,一旦出现困难,有被他人收购的风险

?.优先股的特点
(1)优先股的特征 优先股股票是指由股份有限公司发行的, 在分配公司收益和剩余财产方面比 普通股股票具有优先权的股票。是介于股票与债券之间的一种有价证券。 (2)优先股的种类 累积优先股与非累积优先股; 全部参与优先股、部分参与优先股和不参与优先股; 可转换优先股、可赎回优先股、有投票权优先股和股息率可调整优先股。 (3)发行优先股的动机与促销策略 动机:防止公司股权分散化; 调剂现金余缺; 改善公司的资本结构; 维持举债能力。

?.优先股筹资评价
优点: 1) 优先股的股息率一般为固定比率,从而优先股筹资有财务杠杆作用; 2) 董事会可以递延优先股股利,比债务融资灵活; 3) 优先股一般没有到期日,实际上可将优先股看成一种永久性负债,但不 需要偿还本金; 4) 优先股股东也是公司的所有者,不能强迫公司破产; 5) 优先股筹资不会导致普通股股东控制权的稀释,其筹资能够顺利进行。 缺点: 1) 资本成本较高;优先股筹资后对公司的限制较多; 2) 由于优先股在股息分配、资产清算等方面拥有优先权,使得普通股股东 在公司经营不稳定时收益受到影响。

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?. ?. ?.

第九章净现值与其他投资准绳
?.净现值(NPV)
净现值 (NPV) = 未来现金流量的总现值 - 初始投资

净现值法则:
如果一项投资的净现值是正的就接受,是负的就拒绝。
估计 NPV:
1. 估计未来现金流量: 多少? 发生在何时? 2. 估计折现率 如果项目存在风险,可以找一个存在类似风险的股票,把该股票的期望收益率作为项目的贴现率。 3. 估计初始成本 (一) (二) 最低可接受的标准:如果 NPV > 0 可以接受 排序标准:选择最高的 NPV

NPV 法的三个特点: 1. 使用现金流量 2. 包含项目的全部现金流量 3. 对现金流量进行了合理的折现 再投资假设: NPV 法假设全部现金流量均可按折现率进行再投资

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净现值的优缺点:
优越性: 1、考虑货币时间价值. 2、考虑项目风险 3、提高所有权价值. 不足: 1、对贴现率很敏感。 2、假设成本和收入在整个项目期间都可预测。

?.回收期法则(The Payback Rule)
回收期法则(The Payback Rule)
根据回收期法则,如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的 年数,那么这项投资就是可以接受的。

项目要花多少时间才能收回其原始投资? 回收期= 收回原始投资需要的年数 项目收回它的初始投资需要多长时间? 1) 2) 3) 回收期 = 收回项目初始投资的年数 回收期< = 目标回收期,项目可行。 回收期>目标回收期,项目不可行。

最低接受标准:由管理层设定 排序标准:由管理层设定

回收期法则的优缺点
优点 1) 容易理解 2) 调整后期现金流量的不确定性 3) 偏向于高流动性 缺点 1) 忽视货币的时间价值 2) 需要一个任意的取舍时限 3) 忽视取舍时限后的现金流量 4) 倾向于拒绝长期项目,例如研究与开发,以及新项目。

?.贴现回收期(Discounted Paybank Period )
贴现回收期法则(Discounted Paybank Period )
根据贴现回收期法则,如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定好的 年数,那么该投资就是可以接受的。

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贴现回收期的优缺点:
优点 1) 考虑了货币的时间价值 2) 容易理解 3) 不会接受预期 NPV 为负值的投资 4) 偏向于高流动性 缺点 1) 可能拒绝 NPV 为正值的投资 2) 需要一个任意的取舍时限 3) 忽略取舍时限后的现金流量 4) 偏向于拒绝长期项目,例如研究和开发新项目

?.平均会计报酬率法则
平均会计报酬率法则
根据平均会计报酬率法则,如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标 会计收益率,则项目可以接受。

平均会计收益率法的优缺点
缺陷: 1) 使用会计中的净收益和账面价值,而不是使用现金流量和市场价值。 2) 没有考虑货币时间价值。 3) 需要武断地选择一个目标收益率。 优点: 1) 数据容易从会计账目上获得; 2) 计算简便 平均会计收益率法也常被用来作为净现值法的支持方法。

?.内含报酬率(IRR) (internal rate of return )
内部收益率的基本法则: (internal rate of return )
根据 IRR 法则, 如果一项投资的 IRR 超过必要报酬率, 就可以接受这项投资: 否则就应该拒绝。
若内部收益率>市场贴现率,项目可以接受。 若内部收益率<市场贴现率,项目不能接受。 最低接受标准:如果 IRR 超过必要的收益率,接受 排序标准:选择最高的 IRR 再投资假设:所有未来的现金流量以 IRR 再投资

内含报酬率优缺点

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缺点: 1) 不区分投资型项目和融资型项目 2) 也许存在多个内部收益率 3) 互斥项目中存在投资规模问题和时间序列问题 优点: 1) 和 NPV 密切相关,经常导致完全一样的决策 2) 用一个数字反映出一个复杂投资项目的特性,方便沟通。

?.获利能力指数(profitability index ,PI )
获利能力指数也叫作成本效益比率(benefit-cost rate)
NPV 为正值的投资,其获利指数一定大于 1; NPV 为负值的投资,其获利指数一定小于 1;

优点:
1) 2) 3) 4) 和 NPV 密切相关,经常导致完全一样的决策 当评估独立项目时决策正确; 当投资资金有限时有用; 便于理解和沟通。

缺点:
1) 忽略了互斥项目之间投资规模上的差异。

几种方法中, 净现值法是最好的方法。 对常规型的独立项目,

IRR 所导致的决策与 NPV 完全一样。

第十一章项目分析与评估
?.情境分析
是指条件分析的基本形式。 最好的情况,最差的情况。 情境分析只是告诉我们有哪些可能发生的情形, 但是并不能告诉我们是否应 该接受该项目。

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?.敏感性分析
敏感性分析是除了一个变量之外,冻结所有其它变量。再来观察 NPV 估计 值随着该变量变动而变动的敏感程度。 情境分析的一种变化形式,适用于预测风险特别严重的场合。

?.敏感性分析的作用:
1. 2. 可以减少 NPV 分析的“安全错觉” 。 可以指出对 NPV 影响较大的估计因素。

?.敏感性分析的不足:
1. 2. 的。 可能会过分乐观估计悲观状态值,也会造成“安全错觉” 。 只在同一时间修正一个变量,而在现实中许多变量很有可能是一起变动

?.模拟分析
1) 情境分析中,我们让所有的变量变动,但是只让他们在少数几个值之间 变动。 2) 敏感性分析中,我们只让一个变量变动,但是这个变量可以取许多不同 的值。 3) 模拟分析是将这两种分析方法结合起来。一般借助计算机实现。 模拟分析是情境分析的扩展形式,因此,它也没有告诉我们应该怎么做。

?.经营杠杆
经营杠杆是公司对固定生产成本的负担水平。 经营杠杆高的项目被称为资本密集型项目。 固定成本就像一支杠杆, 销售量上很小百分比的变动,就可以把经营现金流 量和 NPV 放大成非常大百分比的变动。

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?

?.保本点指标总结

第十二章资本市场的一些历史启示
? ?.风险溢酬

风险溢酬:风险性资产的收益率-无风险收益率 无风险报酬率:国库券的收益率 方差:是实际报酬率和平均报酬率之间的平均平方差。 标准差:是方差的平方根

?.市场效率的形式
整体而言:金融市场可能比不动产市场更有效率。 强式效率:strong form efficiency 所有各种类型的信息都反映在股价中,

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在这样的市场中,内幕信息是不存在的。 半强式效率:semi-strong form efficiency 所有公开的信息都将反映在股票价 格之中。它意味着基本面分析无效。 弱式有效:weak form efficiency 当前价格至少反映该股票过去的价格。它 意味着试图研究过去的价格来识别错误定价的股票将是徒劳, 也即技术分析无效。

?.几何平均报酬率
几何平均报酬率是指年平均实际报酬率的多少,每年复利一次。 几何平均报酬率近似等于算术平均报酬率减去算术平均报酬率方差的一半。

几何平均报酬率? [(1 ? R1 )(1 ? R2 )......( 1 ? RT )]T ? 1

1

?.算术平均报酬率
算术平均报酬率是指在一定期间内,一个平均的年度的报酬率 算术平均报酬率=(R1+R2+……RT)/T 算术平均报酬率告诉你在典型的一年中赚取了多少。

第十三章报酬、风险与证券市场线
?总风险
.总风险= 系统性风险+ 非系统性风险 收益的标准差衡量的是总风险的大小。

?.系统性风险
系统性风险:能对大量资产产生影响,加大或者减轻资产收益的波动程度。 系统性风险的例子包括宏观经济的不确定水平, 例如 GNP、 利率或通货膨胀 水平等。 系统性风险,是不能被多元化投资所分散的。 系统性风险原则: 承担风险时所得到的回报的大小仅仅取决于该项投资的系 统风险。

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?.非系统性风险
非系统性风险:只对某一项或某小类资产产生影响的特殊风险。 非系统性风险可通过多元化投资予以抵销。 某个别公司的公告则是非系统性风险事件的例子。

?.贝塔系数
贝塔系数(β)反映了某种资产的收益率相对于市场投资组合收益率变动的程 度,通常用于衡量系统风险。贝他系数(β)越大,证券的系统风险就越大。

?.市场上所有资产的风险回报率必定相等。 ?.证券市场线(SML)
证券市场线(SML):证券协方差风险与预期收益率之间的线性关系,称为证 券市场线(SML) 。 描述金融市场中系统风险和期望报酬率之间关系的线。 也被称为资本资产定价模型(CAMP)

?.市场投资组合:
市场投资组合:市场上所有资产所组成的投资组合,也就是贝塔系数为 1 的投资组合

?.资本资产定价模型(CAMP)
E ( Ri ) ? R f ? E ( Rm ) ? R f

?i

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资本资产定价模型认为任何风险资产的收益是该资产相对于市场的系统风 险的线性函数;其最重要的变量是无风险利率、市场风险溢价和 β 系数。其中 β 系数既可以根据历史资料估计得出, 也可以根据公司的经营杠杆和财务杠杆加以 调整。

?.资本市场线(CML)
资本市场线(CML)反映的是市场处于均衡状态下“有效证券投资组合”的 风险与收益之间的关系;证券市场线(SML)反映了市场处于均衡状态下某一证 券(或某一证券组合)的投资风险与收益之间的关系。

?.一项特定资产的期望报酬率取决于三个方面:
由 CAMP(资本资产定价模型)表明。

1) 货币的纯粹时间价值。 2) 承担系统风险的回报 3) 系统风险的大小。

第十四章资本成本
?.SML 优缺点
优点:
1. 他很清楚地对风险进行调整 2. 对除了那些股利稳定增长的公司之外的其他公司也适用。

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缺点
1. SML 法需要估计两个值:市场风险溢酬 RM-Rf 和 β 系数。存在估计 失误的情况。权益成本会不准确。 2. 使用 SML 法实质也是根据过去预测未来。经济状况可能会发展的非常 快,因此过去可能不能很好的指引未来。

?.
优点:

股利增长模型的优缺点

简单,容易使用。

缺点:
1、只适用于派发股利的公司,且假设股利按照一个固定的比率增长。 2、估计的权益成本对于 g 非常敏感。 3、这种方法实际并没有考虑风险。

?.债务成本
债务成本是指公司为筹资而借入资金的现行成本。

如果企业已经有债券在外流通, 则其到期收益率就是该企业债务的市场必要 报酬率。

?.债务成本的决定因素
1. 现行利率水平 2. 公司的违约风险 3. 债务的税收利益

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