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企业并购战略分析


财经纵横

企业并购战略分析
杨新英
(福建省南平市第一医院财务科, 福建 南平 353000 ) 【摘 要】 企业并购战略的思想演进, 企业并购战略模型的分析。

多元化战略; 生命周期; 市场占有率 【关键词】 企业并购; 企业并购是一项有风险的业务, 巨大的损失往往产生于战 略决策上的失误。每个从事这项业务的企业, 为了达到并购的 目的, 都必须为自己制定一个切实可行的战略, 以适应不断变 都必须明确 化的外界环境。每个企业在并购另一个企业之前, 本企业的发展战略,并在此基础上对目标企业所从事的业务、 资源状况进行调查, 使得并购后的企业能够很好地与本企业的 战略相配合, 通过对目标企业的并购, 增强本企业的实力, 提高 整个系统的运作效率, 最终提升自身在市场上的地位。 一、 企业并购战略理论及其演进 企业并购的战略理论是不断演进, 从安索夫提出的并购协 同理论开始,到迈克 波特的竞争优势理论,战略业务单元理 · 论, 以及之后出现的核心竞争力理论, 可以看出并购战略的发 展轨迹与公司战略的演进是同步。协同理论是在 20 世纪 60~ 70 年代大量多元化并购的背景下出现。 它认为企业可以通过多 元化并购或一体化并购, 将不同业务单位的某些共同职能活动 集中起来, 利用较少的投入资源完成同样的、 甚至更多的业务 的效应。 量, “l+1>2” 获得 竞争优势理论首先由迈克 波特提出,建立在传统的“结 · 的产业组织学理论基础上, 认为产业结构决 构—行为—绩效” 定了产业内的竞争状态,并决定了企业所能采取的行为和战 略, 最终决定了企业的绩效。波特的产业结构理论的重点在于: 对企业来说要想获得竞争优势, 关键是选择正确的产业, 并且 在这个产业中保持有利的竞争位势。战略业务单元理论是企业 大量使用 BCG 矩阵来指导并购活动的模式, 这种并购方式更多 地关心各个业务单元的财务业绩, 忽略了各个业务单元之间的 相互作用和协同关系, 造成各个业务单元之间相互独立, 出现 协调与控制上的问题。 以提高企业核心竞争力为核心的并购理论, 注重并购对象 与自身企业核心竞争力的融合, 并购的目的在于构筑企业的核 每个企业都是独特资源与能力的 心竞争能力。这个理论认为, 集合体,不同企业不可能拥有完全相同的战略相关资源与能 力, 企业资源也未必可以自由流动。核心竞争力理论的提出, 为 并购战略提供了一条主线, 是对前期只注重财务业绩的非相关 多元化并购的一定程度上的批判。 二、 企业并购的战略模型 (一 多元化战略 ) 多元化战略是指企业的经营已超出了一个行业的范围, 向 几个行业的多种产品方向发展,是企业的一种向外扩张战略。 一般地说, 多元化经营可以把企业的经营风险分散到多个行业 或多种产品,企业在一个方面的损失可以在其他方面得以弥 补, 降低单一经营所面临的风险, 增加企业经营的安全性。它的 主要理论依据是投资组合理论和战略协同效应理论。 企业实现多元化战略的途径有以下两种: 一是在企业内部 原有基础上, 增加设备和技术力量, 逐步向其他行业扩展; 二是 从企业外部并购其他行业的企业, 这是实现多元化经营的一条 中心多元化和混合多元化。 快捷途径。多元化战略有两种形式: 中心多元化又称相关多元化, 是指虽然企业新发展的业务具有 其新的特征,但它与企业原有的业务具有战略上的适应性, 它 们在技术、 工艺、 销售渠道、 市场、 产品等方面具有共同的或是 相近的特点。 混合多元化又称不相关多元化, 即企业新发展的业务与原 有业务之间没有任何战略上的适应性。实行混合多元化战略主 要是因为企业想退出原有的衰退产业或改变企业对某一项业 务过分依赖的状况。 世纪 70 年代中期以来, 20 西方国家的许多 企业开始通过并购与自己处于不同行业的企业的方式来使自 己的资产和经营分散化, 试图以此来降低经营风险, 保证收益 的稳定。 从理论上讲, 两个企业的现金流之间的相关性越小, 并购 的结果就越能产生较强的稳定性。实际经济生活中, 既存在着 在多元化经营和分散风险上取得成功的例子, 也存在着一些与 此相反的事实。有些企业由于多元化经营而带来了经营上的困 难, 甚至因此而产生重大的损失。如美国的国际电话电报公司 多年来一直经营得很成功, 但当它买进大陆面包公司和希尔顿 饭店后, 对新的业务感到束手无策, 结果不但没能经营好新业 务, 反而影响了公司本身电话业务的发展。美国通用电气公司 根据自己的经验, 提出了多元化战略的三条准则: (1 多元化经营应建立在专业化的基础上, ) 能利用专业化 围绕企业核心能力进 形成的核心专长和核心竞争力。据统计, 行的并购, 成功率可以达到 75%, 没有核心能力的企业进行并 购, 失败率高达 70%。 企业在确定是否实行多元化并购战略时, 首先要明确自己的核心能力, 并尽可能使并购的业务能够强化 企业的核心能力。 (2 为多元化业务制定必须实现的投资回报率指标, ) 根据 该指标对多元化投资项目进行分析。只有能达到这一指标的多 元化投资才能够接受。一般企业为多元化投资确定的投资回报 率是 12%。

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(3 多元化业务的市场占有率应能名列前茅。 ) (二 产品生命周期理论 ) 产品生命周期假设认为,大多数产品从投入市场开始, 到 最终被新的产品所代替而退出市场为止, 所经历的时间可以被 清楚地划分为引入期、 成长期、 成熟期、 衰退期 4 个阶段 (如图 l 所示 。 ) 经验不断地积累, 其生产成本将不断下降, 并呈现出某种规律。 经验曲线描绘的就是这种成本不断下降的规律。经验曲线又称 学习曲线, 是评价企业战略地位的一个重要工具。 图 2 表示的是一条具有 85%经验效应的经验曲线, 图中横 轴表示累积产量, 纵轴表示单位产品成本。经验曲线表明, 累积 产量每提高一倍, 生产这种产品的单位成本将下降一个固定的 当累积 百分比。以图 2 中具有 85%经验效应的经验曲线为例, 产量增加一倍时, 单位产品成本将下降至原成本的 85%。

图 1 不仅显示了生命周期中 4 个阶段的销售量, 显示了相 应的利润和现金流。在引入期, 利润是负; 进入成长期后则很快 上升; 到成熟期后将逐步下降。现金流则在引入期和成长期都 是负的—— —表示需要投入资金, 在成熟期和衰退期先期投入将 得到回收。现将产品生命周期各个阶段的特点分述如下: (1 引入期。产品刚刚进入市场, ) 竞争者较少, 产品只被有 限的消费者认识和接受, 销售量缓慢增长。在这一阶段, 由于将 产品引入市场需要支付巨额的费用, 现金流为负数, 利润几乎 不存在, 甚至亏损。 (2 成长期。通过广告、 ) 宣传等促销手段使顾客开始接受并 争相购买这种产品, 销售额和利润迅速增加。当增长机会越来 越明显时, 新的竞争者开始进入市场, 业务将在更大的市场上 得到持续不断的拓展。要想在一个不断增长的市场上保持一定 的市场占有率仍需要投入大量资金, 在这一阶段现金流一般是 负。 (3 成熟期。产品已被大多数消费者所接受, ) 潜在的客户越 来越少, 销售额是有所增加, 但增长速度开始下降。为了对抗竞 争者、 维持产品的市场地位, 营销费用日益增加, 利润稳定或开 始下降。在这一阶段利润足以抵偿投入的资金, 现金流是正的。 (4 衰退期。销售额和利润已明显下降, ) 产品在技术上、 经 济上均已老化, 市场上已出现新的可以替代的产品。企业应当 考虑及时将产品占用的资金转投到其他更有利的新产品上去, 这可以通过收购企业来完成。 对任何一个企业而言, 大多数产品都存在一个有限的市场 生命周期, 对那些技术变革迅速的产业来说更是如此。一个企 业要实施产品多元化战略, 最好能使自己所生产的各种产品处 于生命周期的不同阶段, 这对企业稳定现金流而言是非常重要 企业如果仅生产一种 的。企业的管理人员应该清楚地认识到: 产品, 当这种产品处在其生命周期的衰退期时企业的现金流可 能会下降。在并购其他企业的时候, 应该清楚地知道, 目标企业 的产品正处在生命周期的哪一阶段, 以便确定收购中所投入的 资金是否能够很快得到回收。 (三 经验曲线 ) 随着一个企业生产某种产品或从事某种业务数量的增加, 随着累积产量的增加而导致单位产品成本下降的经验效 应的原因可以归纳为以下 3 点: (1 学习。多次重复从事某种工作能提高工作的熟练程度, ) 提高完成这种工作的效率, 使单位产品成本下降。 (2 专业分工。产量的增加使更为专业化的分工成为可能, ) 可以使用专业化的加工工具, 提高生产率, 使单位产品成本下 降。 (3 技术和工艺的改进。随着累积产量的增加和工厂规模 ) 的扩大, 使企业有可能购置一些最先进的技术设备, 采用更先 进的加工工艺, 提高生产效率, 使单位产品成本降低。 不同行业的经验效应是不同的, 不同行业有不同斜率的经 验曲线。即使在同一行业的不同企业也有不同斜率的经验曲 线, 它可以通过对历史资料的回归求出。导致成本下降的经验 效应的原因, 在不同产业中也是不同, 如在劳动密集型产业中, 学习过程明显是一个关键因素; 在石油化工等资本密集型产业 中, 工厂规模和技术进步则可能是非常重要的因素。 累积产量的增加导致单位产品成本的下降, 使得市场占有 率成为确定一个企业在某一产业中战略地位的一个重要因素。 对一个企业而言,高的市场占有率能够带来高的累积产量, 这 意味着企业能够从中获得更大的成本优势, 成本优势的增加必 一个企业如果具有高的市 将提高企业的盈利能力。也就是说, 场占有率或具有最大斜率的经验曲线, 那么, 它将成为该产业 中的价格领导者, 其他企业只能是价格的接受者。相反, 一个不 是价格领导者的企业要想通过努力来提高其市场占有率, 则要 付出很高的代价。 参 考 文 献
[1]张新. 《并购重组企业是否创造价值》 . 《经济研究》 .2003 ) (6 [2]刘春草, 沈风武. 《企业并购的组织结构设计与成本优化》 . 《中国管 理科学》 .2004 ) (8 [3]曹玉贵. 《基于信号博弈的企业并购交易行为分析》 《南开管理评 . 论》 .2005 ) (5

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