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巴黎银行: 巴黎银行:日本经济迅速复苏
Raymond Van der Putten 2011-07-28

摘 要: 日本的灾后复苏速度超出了预期水平;尽管如此,2 季度该国 GDP 还是下降了近 0.5%。经济活动 的大幅下滑促使日本央行放松了货币政策立场。政府也宣布了总额为 4 万亿日元(相当于 GDP 的 0.8%)的初期重建方案。巴黎银行估算,2011-13 年间日本的重建支出总额将为 13 万亿日元左右。 预计在 2011 年 3 季度至 2012 年 4 季度之间,日本经济增速将大大高于趋势增长率。目前,日本经 济面临的主要国内风险是福岛及其他核电站的问题。此外,政府财政状况的进一步恶化将增大长期 利率上升的风险,而长期利率的攀升将导致赤字进一步扩大。 关键词: 关键词: 日本经济,货币政策,日本工业,日本地震

重建步伐超前于计划

日本的灾后复苏速度超出了预期水平。这场灾难夺去了 2 万余人的生命,使得 15 万人无家可归,为世 界上最为严重的自然灾害。此外,海啸带来了核事故,尤其在福岛第一核电站,其三个反应堆全都发生泄漏。

灾难之后,许多东北和关东地区的工厂由于建筑和设备遭受损害而停止生产。此外,轮流限电对生产也 产生了限制。最终导致供应链严重中断,使得日本和世界其他国家出现零件短缺的情况。3 月,工业生产下 降 15.5%,之后 4 月反弹 1.6%,5 月上升 5.7%。

四月初重要的因素在于关东和东北的轮流限电。由于贯彻了自觉节电计划,能源需求较去年同期下降 10%-15%。6 月底,东京电力公司最大供应量为 47.8 千瓦,足够应对 42 千瓦的预估最高值。

调查显示,4 月初受灾地区超过 60%的生产基地已经恢复。另外,预计今年夏天还有 30%将恢复。与此 同时,许多公司表示恢复进程比原计划提前。

这一效果不仅仅出现在制造业部门。 灾难激发了民众自我约束的情绪。 公司削减了支出, 家庭不愿购买。 由于电力短缺,工人们不得不缩短其工作时间。尤其是,零售商和餐饮场所需求急剧下降。服务业部门商务 活动已经逐渐正常化。4 月,第三产业指数回升,在前一个月下降 5.9%后,4 月增长 2.6%。

然而,预计 2 季度 GDP 将下降,降幅接近 0.5%。这是连续第 3 个季度下降。预计个人消费将进一步下 降, 该下降会被政府对于地震受灾者和后期清理行动支出的增加而抵消一部分。 贸易数据显示出口大幅下降, 主要因为产量限制。

政策因素与复苏进程

经济活动的急剧下降,使得对于日本央行放松其货币立场的呼声一浪高过一浪。地震的直接后果是,银 行增加了 5 万亿日元资产购买计划。然而,他们拒绝进一步提升购买计划,因为担心经济容易受到供应限制 的影响,购买计划将推高通胀。

日本央行采取了另外两项措施,旨在改善经济的供应面。首先,它宣布建立一个特殊的资金供应,以支 持灾区的金融机构。这些机构可以获得 1%利率为期 1 年的贷款。贷款总额上限为 1 万亿日元。其目的是便 于灾区重建时的贷款。第二,央行指引金融机构所提供的贷款的方向,为有潜力的公司提供贷款支持,改善 经济增长潜力。金融机构负责挑选合适的项目。然而,这个计划的成效令人怀疑,因为很难挑选出优胜者。

政府的不作为一直备受批评。只有在 5 月份,才通过了价值 4 万亿日元的初步重建计划。资金来源主要 为中央政府用于改革基本养老金系统重建的 2.5 万亿日元以及 2011 年预算储备。

更多的重建措施可能如下。我们估计整体重建工作将在 2011-12 年间进行,总共费用在 13 万亿日元左 右。6 月出现了跨党派合作的罕见时刻,反对党控制的 236 个国会上院席位,以 219 票同意通过了重建法案。 该法案批准设立重建机构和发行重建债券。主要困难在于这些债券的赎回。

为了赢得跨党派支持,首相菅直人委任前反对党领导成员谢野馨为经济和财政政策大臣。谢野馨先生赞 成逐渐提升消费税,到 2015 年增长一倍至 5%。然而这一计划并未得到自民党的支持,同样与菅直人所在的 民主党产生分歧。6 月初,菅直人躲过了信任投票,但是留下的日期并未确定。

电力短缺拖累复苏

复苏速度最初取决于供应面约束解决的步伐。 汽车生产商宣布大部分生产线将在 2 季度末恢复。 季度, 3 工业生产应该可以恢复到灾前水平。然而,电力问题还远未解决。在关东和东北,能源供应短缺将限制夏天 经济活动,因为夏天电力需求达到顶峰。此外,能源问题蔓延至整个西部地区。由于地震带来的风险,政府 要求日本中部电力公司关闭其核电站。目前,日本 54 个核反应堆中关闭了 37 个,其中包括 16 个反应堆接 受为期三个月的强制检查。由于地方当局不愿意重新启动空闲的反应堆,明年有可能关闭所有的核反应堆。

2011 年 3 季度至 2012 年 3 季度间,GDP 增速将明显高于潜在增长率。经济增长将推动重建工作。东北 地区建筑材料的强劲需求,将会拖延其他地区的建筑业活动。此外,随着供应链的恢复,出口将开始上升。 由于预测期内成本控制和日元贬值,日本企业将获得竞争力。但是,其出口不可能恢复到灾前水平,由于日 本制造商可能会改变生产线的位置而国外客户可能会更换供应商。

出口和生产的上升不大可能影响到就业水平,因为日本目前处于过度雇佣状态。不过,预计失业率可能 会下降,由于战后婴儿潮的退休。由于加班和奖金的提高,收入可能会上升。这为个人消费提供了缓慢改善 的条件。由于利润大幅下降和商品价格上涨的影响,商业投资可能温和反弹,此外,即使在灾难发生之前, 由于日元的走强,日本许多企业都在考虑将其生产一部分移至国外。日本东部的大地震可能会提前他们的决 定。

无法确定地震造成的供应限制是否推高了消费价格。实际上价格预期在灾后并没有什么改变。近期通胀 转为正向,但主要原因在于能源价格的上涨。这并不意味着经济明确走出通缩。

许多风险影响着我们的预测。福岛第一核电站和其他核电站是主要国内风险。第二个不确定因素是未来 重建计划的时机和融资。 政府有可能放弃其财政巩固政策 (到 2015 年主要预算赤字减半, 2020 年实现盈余) 。 政府财政状况的进一步恶化将增大长期利率上升的风险,而长期利率的攀升将导致赤字进一步扩大。 作 者:Raymond Van der Putten 出 库 处:巴黎银行 别:中经评论子库 经济类别: 经济类别:国别经济

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