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法拉电子( 600563

公 司 研 究

元件Ⅲ
刘亮 蒋婷婷 电子行业研究员 021-3856 5917

法拉电子(600563)
竞争优势明显 未来潜力巨大
——公司调研简报

公 司 调 研 简 报

liuliang@xyzq.com.cn 市场数据
报告日期 收盘价(元) 52周最高/最低(元) 总股本(百万股) 流通股本 (百万股) 总市值(百万元) 流通市值 (百万元) 每股净资产(元) 2009-6-22 10.40 12.02/5.13 225.00 225.00 2340.00 2340.00 4.32

推荐

(首次)

主要财务指标
会计年度 营业收入(百万元) 同比增长(%) 净利润(百万元) 同比增长(%) 毛利率(%) 净利润率(%) 每股收益(元) 每股经营现金流(元) 2008 656 13.6% 98 -26.7% 30.7% 15.0% 0.44 0.90 2009E 725 10.4% 81 -17.9% 27.6% 11.1% 0.36 0.61 2010E 761 4.9% 94 16.6% 28.5% 12.4% 0.42 0.69 2011E 825 8.4% 113 20.3% 29.5% 13.7% 0.50 0.70 2009 中报 350 15.3% 39 -21.7% 27% 11.1% 0.17 0.30

股价走势
45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% -60% 2008/6 2008/92008/122009/3 法拉电子 沪深300

投资要点
国内最大、全球第三大薄膜电容器生产商:公司专业从事薄膜电容器和金属化膜的 生产和销售,目前拥有年产 30 亿支薄膜电容器、1800 吨金属化膜的生产能力,是 国内最大、全球第三大的薄膜电容器制造厂商。2008 年公司收购了上海美星 40% 的股权,拥有年产 1 亿支电子变压器的生产能力,目前没有扩产计划。 预计今年能搬迁至新厂区,搬迁工作对 09 年营收有负面影响:公司今年搬迁到沧 海新厂区的可能性很大,搬迁工作肯定会影响公司 09 年的营收。假设搬迁期间(2 个月)每台设备工作日平均减少 5 天,那么搬迁期间的出货量将减少 8.3%,全年 出货量将减少 1.4%。沧海新厂区有利于公司扩大产能,中期内不会有产能瓶颈。 高效的管理、较低的成本及一流的产品构筑公司竞争优势:公司主要竞争对手包括 松下、ACRO、EPCOS(爱普科斯)以及 Vishay 等国际巨头,与他们相比,公司 在管理效率及生产成本方面具有优势。与国内竞争对手相比,公司在产品质量、生 产流程方面具有较大的优势,在某些高门槛领域(如混合动力汽车等) ,公司的领 先优势更为明显。 下游应用结构不断优化,新应用领域潜力巨大:公司产品在家电领域的比重不断降 低,在绿色照明领域的比重不断提升。目前照明、家电、通讯三大领域占比分别为 45%、22%、20%,其中 CRT 领域的占比不到 10%,对公司影响较小。混合动力 汽车领域可能是公司未来的增长点,预计 5 年后的市场规模为 130 亿元,发展潜力 巨大。 盈利预测与投资评级:我们暂时不考虑混合动力汽车的影响,预计 2009 至 2011 年的每股收益为 0.36 元、0.42 元、0.50 元,对应动态市盈率为 29 倍、25 倍、21 倍,对应的 PB 值为 2.37 倍、2.23 倍、2.08 倍。公司目前的估值不贵,考虑到公 司的行业地位、竞争优势以及未来的成长性,给予公司“推荐”的投资评级。

请阅读最后一页评级说明和重要声明

公司调研简报





1、公司是国内最大、全球 TOP5 的薄膜电容器生产商 .......................................- 3 2、预计今年能搬迁至新厂区,搬迁对 09 年营收有负面影响.............................- 3 3、高效的管理、较低的成本及一流的产品构筑竞争优势...................................- 4 4、下游应用结构不断优化,新应用领域潜力巨大...............................................- 4 5、盈利预测与估值 ..................................................................................................- 6 -

图表目录
图 1、法拉电子主营业务收入及增长率 .................................................................- 3 图 2、法拉电子与 EPCOS 销售净利率对比 ...........................................................- 4 图 3、2008 年公司主营成本结构 ............................................................................- 4 图 4、2008 年公司原材料成本结构 ........................................................................- 4 图 5、2006 年公司主要应用领域 ............................................................................- 5 图 6、2008 年公司主要应用领域 ............................................................................- 5 -

附表 ............................................................................................................................- 7 -

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公司调研简报

1、公司是国内最大、全球 TOP5 的薄膜电容器生产商
厦门法拉电子股份有限公司(以下简称“法拉电子”或者“公司” )于 2002 在上 海证券交易所上市。目前公司总股本为 22500 万股,公司前两大股东为厦门市法 拉发展总公司和厦门建发集团有限公司,所持股份分别占公司总股本的 37.33% 和 16.81%。 公司专业从事薄膜电容器和金属化膜的生产和销售,目前拥有年产 30 亿支薄膜 电容器、1800 吨金属化膜的生产能力,是国内最大、全球第三大的薄膜电容器制 造厂商。目前公司年产约 26 亿只电容器,1600 吨金属化膜,占国内电容器出货 量(包括国际厂商在国内生产的电容器)的 13%左右。公司拥有 5 个电容器厂、 1 个金属化膜厂,是国内唯一可以为各类整机厂提供大批量、全系列薄膜电容器 和薄膜电容器所用金属化膜的生产企业,产品广泛用于通信、家电、电源、绿色 照明、计算机、汽车电子及工业控制等各个领域。 2008 年公司投资 3200 多万收购上海美星公司 40%股权,并成为其控股股东。 2008 年下半年, 上海美星公司的营收开始并入法拉电子报表。 根据法拉电子 2008 年年报,2008 年下半年上海美星的收入为 9732 万元。上海美星主要生产电子变 压器,目前拥有年产 1 亿支电子变压器的生产能力,今年没有扩产计划。 图 1、法拉电子主营业务收入及增长率
600 500 400 300 200 97.2 100 -3.1% 0 2004 2005 2006 电子变压器收入(百万元) 2007 2008 电容器及金属化膜收入(百万元) 电容器及金属化膜收入增长率 -5% 0% 17.4% 399.3 340.2 22.9% 490.9 14.9% 564.2 546.9 25% 20% 15% 10% 5%

数据来源:兴业证券研发中心

2、预计今年能搬迁至新厂区,搬迁对 09 年营收有负面影响
经过一年多的建设,公司沧海新厂区基本建成,新厂区的消防验收也于今年 5 月 底完成。由于影响因素很多,公司的搬迁日期一再推迟,不过从目前的情况来看, 今年搬迁至沧海新厂区的可能性很大。我们预计最快今年 7 月可以开始搬迁,9 月完成。 公司领导层非常重视搬迁工作,成立了以董事长为首的搬迁领导小组和三个搬迁 专业组,提出“分期搬迁,现场指挥,防护得当,安全保证,后勤保障”的搬迁 总体要求,各个厂都制定了详细的搬迁计划,每一台设备都有具体的搬迁时间、 搬迁车次以及搬迁责任人。我们认为,详细而周密的搬迁计划可以减少无谓的损 失,但不管怎样努力,搬迁工作对今年营收造成的负面影响不可能完全避免。由
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公司调研简报 于公司主要依靠单机自动化,设备搬迁后要经历调试、工艺验证的过程,必然耽 误开工。我们假设搬迁期间(2 个月左右)每台设备工作日平均减少 5 天,那么 搬迁期间的出货量将减少 8.3%,全年出货量将减少 1.4%。 从长期来看,沧海新厂区将有利于公司扩大产能规模。沧海新厂区的面积是老厂 区的 6 倍, 新厂区的产能设计能力是年产 38 亿支薄膜电容器以及 2400 吨金属化 膜。尽管今年公司没有扩产计划,但随着经济复苏、需求转暖以及新应用领域的 开拓,我们预计 2010 年、2011 年公司薄膜电容器产能将扩大 5%、10%左右。

3、高效的管理、较低的成本及一流的产品构筑竞争优势
法拉电子的主要竞争对手包括松下、ACRO、EPCOS(爱普科斯)以及 Vishay 等国外厂商,与他们相比,法拉电子的优势在于管理效率高和生产成本低。管理 效率高主要体现在决策时间短、反应速度快,公司能够根据客户需求灵活、快速 地组织生产,最短交货时间为订单下达后 7 天。在生产成本方面,我们可以对比 法拉电子与 EPCOS 的销售净利率,EPCOS 的净利率远低于法拉电子,表明法 拉电子的总成本较低。就产品质量而言,法拉电子在薄膜电容器领域并不处于劣 势,区别在于法拉电子只做薄膜电容器,而国际巨头往往是业务多元化,如 EPCOS 的主营业务就包括电容器(含薄膜电容器、电解电容器等) 、电感器、陶 瓷元件、声表面波元件(SAW)等。 与国内竞争对手相比,法拉电子在产品质量、生产流程方面具有较大的优势,在 某些高门槛领域,公司的领先优势更为明显。 图 2、法拉电子与 EPCOS 销售净利率对比
25% 20% 14.95% 15% 10% 5% 0% 2004 2005 2006 法拉电子 2007 EPCOS 2008 3.54% 4.37% 22.81% 21.27% 21.49% 23.17%

数据来源:公司年报,兴业证券研发中心 月 30 日

备注:EPCOS 财年是从上一年 10 月 1 日到今年 9

图 3、2008 年公司主营成本结构
动力, 3% 折旧, 12% 车间经费 7%

图 4、2008 年公司原材料成本结构
其他, 8% 引线, 14% 薄膜, 31%

人工, 17%

原材料, 61%

外包封, 19% 金属, 28%

数据来源:兴业证券研发中心

数据来源:兴业证券研发中心 -4-

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公司调研简报

4、下游应用结构不断优化,新应用领域潜力巨大
公司产品主要应用于绿色照明、 家电及通讯领域, 近年来液晶替代 CRT 的趋势日 趋明显,公司在几年前就开始采取措施逐步降低家电领域的比重,提升绿色照明 领域的比重。现在来看,公司的措施取得了较好的成果。2006 年,公司产品在绿 色照明、家电及通讯领域的比重分别为 33%、28%、20%,而目前公司产品在这 三大领域的比重分别为 45%、22%和 20%,其中 CRT 领域的比重不到 10%,对 公司的影响较小。 2006 年到 2008 年,公司绿色照明领域销售收入的复合增长率高达 34%,家电领 域销售收入的复合增长率仅为 1.6%,通讯领域销售收入的复合增长率为 14.6% (与公司整体销售收入的复合增长率相当) 在这三大应用领域中, 。 公司的大客户 包括菲利普、格力、华为、中兴通讯等行业领导者。由于上海美星的电子变压器 主要应用于照明领域,我们预计 2009 年公司照明领域收入会增长 22%左右,占 比接近 50%;由于家电出货量下降明显,预计 2009 年公司家电领域收入下降 10%,占比萎缩到 18%左右;随着 3G 建设的推进以及云计算的兴起,通讯行业 发展速度较快,预计 2009 年公司通讯领域收入增长 18%,占比 22%左右。 图 5、2006 年公司主要应用领域
其他, 19% 照明, 33%
通讯, 20% 照明, 45%

图 6、2008 年公司主要应用领域
其他, 13%

通讯, 20%

家电, 28%

家电, 22%

数据来源:兴业证券研发中心

数据来源:兴业证券研发中心

另外,公司早在 2006 年就通过了 ISO/TS16949(国际汽车产业供应商标准)质 量体系认证,是国内第一家取得此认证的薄膜电容器厂商。但由于公司在汽车行 业知名度不高,加上汽车产品的特殊性(对安全性要求非常高,一般不会轻易替 换供应商) ,公司在产品推行过程中并不顺利。经过较长期努力,公司现在已经开 始与国内一家厂商进行合作,双方共同研发混合动力汽车的电容器组件。我们假 设全球汽车每年销量 6500 万辆,5 年后混合动力汽车出货量占总出货量的 10% (目前不到 1%) ,每台混合动力汽车所需的电容器组件的价值为 2000 元,那么 混合动力汽车电容器组件的市场空间将为 130 亿元。我们认为,混合动力汽车未 来的前景光明、市场空间广阔,从某种程度上讲,法拉电子能否成功切入混合动 力汽车领域决定了公司未来五年的发展速度。

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公司调研简报

5、盈利预测与估值
由于公司在混合动力汽车领域的新产品还没有成熟,具体的上市时间还不确定, 我们暂时不考虑混合动力汽车市场对公司的影响。主要假设如下: 电容器及金属化膜 2009 年出货量下滑 1.4%,产品平均价格下滑 6%,销售 收入下滑 7%左右;2010 年、2011 年的出货量分别增加 4%和 6%,平均价 格分别增长 1%和 4%,销售收入分别增加 5%和 10%。 电容器及金属化膜 2009 年的毛利率降至 30%, 2010、 2011 年则回升至 31%、 32%。 电子变压器 2009 年收入增长 110%(2008 年仅下半年收入并表) 、2010 及 2011 年均增长 5%。 电子变压器 2009 至 2011 年的毛利率分别为 18%、19%和 20%。 根据我们的假设, 公司 2009 至 2011 年的每股收益分别为 0.36 元、 0.42 元、 0.50 对应动态市盈率为 29 倍、 倍、 25 元, 公司 2009 年 6 月 19 日收盘价为 10.40 元, 21 倍,对应的 PB 值为 2.37 倍、2.23 倍、2.08 倍。公司目前的估值不贵,考虑 到公司的行业地位、竞争优势以及未来的成长性,给予公司“推荐”的投资评级。

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公司调研简报 附表 资产负债表
单位:百万元 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收账款 其他应收款 存货 非流动资产 可供出售金融资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 油气资产 无形资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付票据 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 股本 资本公积 未分配利润 少数股东权益 股东权益合计 负债及权益合计 2008 551 173 0 173 8 127 534 0 0 0 310 176 0 27 1085 108 14 0 66 28 0 0 0 108 225 262 372 25 978 1085 2009E 615 218 0 172 3 152 518 0 0 0 400 70 0 26 1133 106 16 0 58 32 0 0 0 106 225 262 400 38 1026 1133 2010E 720 286 0 195 3 155 481 0 0 0 406 28 0 25 1202 101 10 0 61 30 0 0 0 101 225 262 452 51 1101 1202 2011E 864 356 0 235 3 165 431 0 0 0 374 11 0 24 1295 107 10 0 66 31 0 0 0 107 225 262 516 62 1188 1295

利润表
单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利 EPS(元) 2008 656 455 5 12 65 5 2 -0 1 115 6 1 120 16 104 5 98 0.44 2009E 725 525 6 12 77 -0 0 0 0 105 6 1 110 17 94 13 81 0.36 2010E 761 544 6 13 78 -1 0 0 0 120 6 1 125 19 107 13 94 0.42 2011E 825 581 7 14 82 -1 0 0 0 142 6 1 147 22 125 12 113 0.50

主要财务比率
2008 成长性(%) 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 盈利能力(%) 毛利率 净利率 ROE 偿债能力(%) 资产负债率 流动比率 速动比率 营运能力(次) 资产周转率 应收帐款周转率 每股资料(元) 每股收益 每股经营现金 每股净资产 估值比率(倍) PE PB 13.6% -22.0% -26.7% 2009E 10.4% -8.3% -17.9% 2010E 4.9% 14.2% 16.6% 2011E 8.4% 17.9% 20.3%

30.7% 15.0% 10.3%

27.6% 11.1% 8.2%

28.5% 12.4% 9.0%

29.5% 13.7% 10.0%

现金流量表
单位:百万元 净利润 折旧和摊销 资产减值准备 无形资产摊销 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 现金净变动 现金的期初余额 现金的期末余额 2008 98 59 2 1 -0 5 -1 5 -26 192 -124 10 77 133 211 2009E 81 66 -4 1 0 -0 0 13 17 138 -50 -43 45 173 218 2010E 94 87 3 1 0 -1 0 13 39 156 -50 -38 68 218 286 2011E 113 100 3 1 0 -1 0 12 70 157 -50 -37 70 286 356

9.9% 5.11 3.89

9.4% 5.77 4.34

8.4% 7.13 5.57

8.2% 8.10 6.52

0.65 3.50

0.65 3.98

0.65 3.93

0.66 3.64

0.44 0.90 4.23

0.36 0.61 4.39

0.42 0.69 4.67

0.50 0.70 5.00

23.84 2.46

29.02 2.37

24.88 2.23

20.69 2.08

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公司调研简报

投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为: 推 中 回 公司评级 荐:相对表现优于市场 性:相对表现与市场持平 避:相对表现弱于市场

报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于 15% 推 中 回 荐:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 性:相对大盘涨幅在-5%部~5%之间 避:相对大盘涨幅小于-5%

机构销售部 机构销售负责人 郭 锐 电话:021-38565929 Email:guor@xyzq.com.cn

上海地区销售经理 邓亚萍 尹 莉 电话:021-38565916 电话:021-38565911 Email:dengyp@xyzq.com.cn Email:yinli@xyzq.com.cn

北京地区销售经理 严长胜 韩吟华 广东地区销售经理 严长胜 朱元彧 研究报告发布 杨 忱 电话:021-38565915 Email:yangchen@xyzq.com.cn 电话:021-38565936 电话:021-38565941 Email:yancs@xyzq.com.cn Email:zhuyy@xyzq.com.cn 电话:021-38565936 电话:021-38565933 Email:yancs@xyzq.com.cn Email:hanyh@xyzq.com.cn

重要声明
兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建 议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与 本公司和作者无关。

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厦门法拉电子股份有限公司2008年半年度报告.pdf
公司英文名称缩写:FARATRONIC 2、 公司 A 股上市交易所:上海证券交易所 公司 A 股简称:法拉电子 公司 A 股代码:600563 3、 公司注册地址:福建省厦门市金桥路 ...