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股票价格与上市公司业绩的关联分析


第24卷第8期 ( 总第152期)        系 统 工 程 2006年8月               System s Engineering 文章编号: 100124098 ( 2006) 0820063207 的问题。

V o l 24, N o. 8 . A ug. , 2006 

股票价格与上市公司业绩的关联分析
——对中国证券市场的研究 晏艳阳, 胡 俊
( 湖南大学 金融学院, 湖南 长沙 410079)
Ξ

摘 要: 选取净资产收益率和每股收益指标代表上市公司的业绩, 上海综合指数和深圳成份指数作为股票价 格表征, 运用时间序列分析方法, 在对各序列特征进行全面分析的基础上, 重点对股票价格与上市公司业绩两 者之间的变动关系进行了研究。 研究发现: ①股票价格与上市公司业绩变化之间不存在长期均衡关系, 说明股 票价格不反应上市公司业绩; ②沪市指数和深市指数之间存在长期均衡关系, 并且沪市指数是深市指数的 从长期还是短期来看两者都呈同向变化关系。 关键词: 上市公司业绩; 股票价格; 协整; Granger 因果检验 中图分类号: F 830   文献标识码: A

Granger 成因; ③沪市上市公司净资产收益率和深市上市公司净资产收益率之间存在长期均衡关系, 不论是

  证券投资分析的基本理论认为, 证券市场的价格既 受市场环境变化的影响, 这些因素包括诸如由利率、 汇 率、 货币政策、 通货膨胀率等的变化而引起的宏观经济情 况的变化, 也受产业特征变化的影响, 同时, 最根本的一 点, 还受上市公司业绩变化的影响。 在改革中快速发展的 我国证券市场的价格波动受什么因素的影响? 证券市场的 价格变化是否反映了上市公司业绩的变动? 这是值得关注 关于股票价格的影响因素问题, 我国学者从不同的

负债率正相关, 股份公司的投资收益率与股价变动程度 正相关。 穆良平、史代敏 ( 2002) 通过分析上市公司每股收 益、净资产收益率与年末上证指数秩相关系数统计量和
kendall 检验统计量值, 得出上市公司整体业绩的变化与

市场波动不存在正向相关关系的结论。 黄应绘 ( 2003 ) 从每 股收益、净资产收益率与股价的相关系数的角度分析, 认 为两者之间存在显著的线性关系。 本文在已有研究的基础上, 运用时间序列分析方法分 析股价指数与上市公司业绩之间的关系。 文章试图通过探 寻上市公司业绩变化与股价波动两者之间随时间变化的 关系, 以了解上市公司的业绩这个作为股票价格基本面分 析中的重要影响因素是否构成我国股票价格波动的重要 原因, 由此而从一个重要侧面正确认识我国证券市场的发 展状况, 为相关分析与决策活动提供支持。 本文的主要内容如下: 第1 节研究上市公司业绩变化 特征研究, 分别以上市公司总体、 深市上市公司、 沪市上市 公司为对象, 对其业绩变化与走势进行研究; 第2 节研究股 价波动特征, 用股价指数来反应整个市场的股价波动, 其 中, 取上海综合指数、 深圳成份指数分别作为在这两个交 易所上市股票的综合价格表征; 第3节研究上市公司业绩、 股价波动之间的关系。 本文采用时间序列的协整检验方法研究变量序列的

角度进行了分析, 得出了各自不同的结论。 胡继之、于华
( 1999 ) 通 过 对 影 响 股 票 价 格 的 不 同 要 素 的 分 析 认 为:

①股票市场的资金活动量对价格水平有明显影响, 且两 者之间的关系呈正向, 价格的水平是由个人投资者以外 的投资资金 ( 主要是机构投资者的资金活动 ) 所确定的; ②股市价格的变动在一定程度上反映了内在价值的变化; ③外在的市场条件 ( 资金结构、 宏观政策、 信息条件等) 在 价格的波动中起着重要的有时甚至是决定性的作用。 而在 影响价格波动的各个因素中, 资金量是最重要的方面之 一, 它能在短期内对价格波动的方向起主导性的作用。 李 岳等 ( 1998 ) 对沪市 A 股市场价格波动与红利政策、财务 指标以及产业特征的关系进行了截面数据分析, 认为: 红 利率与股价波动负相关, 股票价格的波动与股份公司的

Ξ 收稿日期: 2005212226; 修订日期: 2006202213 基金项目: 湖南省软科学基金资助项目 (2003) 作者简介: 晏艳阳, 湖南大学金融学院教授, 博士生导师; 胡俊, 湖南大学金融学院研究生。

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系 统 工 程                  2006年

相关性, 在协整关系成立的前提下再采用 Granger 因果 检验进一步验证变量间的因果关系。 其中, 为检验变量序 列间是否存在协整关系, 首先对序列进行平稳性检验。

1 上市公司业绩变化研究
111 指标与数据
本文选取净资产收益率和每股收益这两项指标来衡

量上市公司的业绩。 样本取值从 1993 年到 2003 年, 由于上 市公司一般只公布半年报和年报, 所以我们用年报中的数 据减去中报中的相应数据, 分别得到上下半年相应的指 标。 上市公司的数据取自 W I D 数据系统。 N 为了分析的需要, 我们从样本指标数据中提炼出下述 指标: 整体净资产收益率, 沪市净资产收益率, 深市净资产 收益率; 整体每股收益, 沪市每股收益, 深市每股收益。 我 们将上述指标分别用符号 RO EA 、 EHU 、 ESH EN 、 RO RO
EPSA 、 EPSHU 、 EPSSH EN 表示。
图1 EPSA 、 EPA HU 、 EPSSH EN 走势

112 数据特征描述

将全部上市公司、 深市上市公司和沪市上市公司的每

股收益从1993年到2003年的变化用图形表述, 所得结果如 图1 所示。 同样, 将全部上市公司、 深市上市公司和沪市上 市公司的净资产收益率从 1993 年到 2003 年的变化用图形 描述, 所得结果如图2所示。 观察图1和图2发现: 无论是每股收益指标还是净资产 收益率指标, 1993 2003 年间, 这两项指标值都呈较为明 ~ 显的下降趋势。 所不同的是, 每股收益指标几乎是直线下 降, 而净资产收益率则在波动中下降。 以上趋势对于深市 上市公司和沪市上市公司都成立。

113 上市公司业绩序列的平稳性检验
平稳性检验, 所得结果如表1所示。 变量
(c, t, p ) (c, t, 4) (c, t, 3) (c, t, 4) EPSA EPSHU EPSSH EN RO EA (c, 0, 5) (c, 0, 3) RO EHU D (RO EHU ) ( 0, 0, 2) ( 0, 0, 3) ( 0, 0, 2) LO G (RO EHU ) DLO G (RO EHU )

对上述几个描述上市公司业绩的指标数据序列进行

图2 RO EA 、 EHU 、 ESH EN 走势 RO RO

表1 变量序列平稳性检验结果
AD F 检验值 - 4. 624 - 3. 986 - 4. 579 - 3. 813 - 2. 482 - 4. 705 - 0. 630 - 4. 826

检验类型

显著性水平
5% 下 AD F 的临界值 - 3. 712 - 3. 692 - 3. 712 - 3. 066 - 3. 041 - 1. 961 - 1. 961 - 1. 961

过程是否平稳 平稳 平稳 平稳 平稳 不平稳 平稳 不平稳 平稳

第8期            晏艳阳, 胡俊: 股票价格与上市公司业绩的关联分析
(c, 0, 2) ( 0, 0, 0) ( 0, 0, 1) ( 0, 0, 0)

65

RO ESH EN D (RO ESH EN ) LO G (RO ESH EN ) DLO G (RO ESH EN )

- 2. 814 - 10. 752 - 0. 832 - 8. 886

- 3. 029 - 1. 959 - 1. 959 - 1. 959

不平稳 平稳 不平稳 平稳

     注: 检验类型是否保留截距和趋势项是根据从一般模型中得到的截距和趋势项的 t 统计值是否显著而确定的。
其中 c 表示含截距项, t 表示含趋势项, p 为滞后阶数。 滞后阶数根据 A IC 信息准则确定。 下同。

从 表 1 可以看出: EPSA 、 EPSHU 、 EPSSH EN 、 EA 序列都是平稳序列, 而 RO EHU 、 ESH EN 、 G (RO EHU ) 、 RO RO LO 用符号表示为 EPSA~ I ( 0) , EPSHU~ I ( 0 ) , EPSSH EN~ I ( 0 ) , RO EA~ I ( 0 ) , LO G (RO ESH EN ) 序列都是一阶单整序列。
RO EHU~ I ( 1) , RO ESH EN~ I ( 1) ,LO G (RO EHU )~ I ( 1) , 和 LO G (RO ESH EN ) ~ I ( 1) 。

指标数据的时间区段为1993 年到2003 SH EN I D EX 表示。 N 年, 为了能较为全面地反应股票价格的波动状态, 我们选 取每日的资料, 并进一步根据每日收盘价, 采用算术平均 的方法得出上半年和下半年的收盘价作为其整体股价的 代表指标。 这样得到深市指数和沪市指数每个序列22个样

其中, {v t } 为相互独立且服从均值为0, 方差为 Ρu 的白噪声
2

序列。 括号里为各系数的 t 统计量值。 上述式 ( 1) 描述的是上市公司整体每股收益随时间递 减少0. 007元。

减的趋势, 它表示时间每向前推进一期 ( 半年) , 每股收益

是根据 A IC 和 SC 信息准则而不是变量系数的 t 统计值, 所以 ( 2 ) 式成立。 从该式可以看出沪市上市公司每股收益 具有两期滞后正向影响。 滞后正向影响。

影响, 其中滞后两期对当期的影响为正, 滞后一期对当期 的影响为负。 式 ( 5) 表明深市净资产收益率的变化率有一期滞后的

影响, 方向为负。

2 股价波动特征研究
211 指标与数据

证 券 市 场 的 股 价, 分 别 用 符 号 HU I D EX 和 N

根据上述变量的时间序列特性, 我们分别拟合如下模型: δ E P SA t = 01189- 01007 t+ v t (18151) (- 8160) δ E PS H U t = 01335E PS H U t- 1 + 01601E PS H U t- 2 + 01233v t- 1 + v t (2147) (4196) (0183) δ E PS S H EN t = 01494E PS S H EN t- 1 + 01306E PS S H EN t- 2 - 01247v t- 1 + v t (3106) (2105) (- 0189) δ △RO E H U t = - 0184△RO EH U t- 1 + 01045△RO EH U t- 2 + v t + 01008v t- 1 - 01887v t( 2 ) 式为 A RM A 模型, 由于在该模型中, 变量的取舍

( 1) ( 2) ( 3)
2

同样, 式 ( 3 ) 表示深市上市公司每股收益也具有两期 式 ( 4) 表明沪市净资产收益率的变化具有两期滞后的

我们选取上海综合指数和深圳成份指数来反应整个

(- 2174)

δ △RO E S H EN t = - 0154△RO ES H EN (- 3177) 烈。

(0116)

t- 1

+ vt

本数据。 资料来源于 W I D 系统。 N

212 数据特征描述

将经上述程序处理的上海综合指数和深圳成份指数

序列从1993年到2003年的走势用图形描绘如图3所示。

图3 两市指数变化轨迹

从图中可以发现: 沪市和深市走势不仅同向, 而且基

本同步, 但深圳成分指数的波动比上海综合指数的波动剧

213 股价指数序列的平稳性检验
行检验。 结果如表2所示。

(0106)

(- 7196)

( 4) ( 5)

采用单位根检验法对两市股价指数序列的平稳性进

66

系 统 工 程                  2006年 表2 股价指数序列平稳性检验结果 变量
huindex D (huindex ) L og (huindex ) D log (huindex ) shen index D ( shen index ) L og ( shen index ) D log ( shen index )

检验类型
(c, t, p ) ( 0, 0, 1) ( 0, 0, 0) ( 0, 0, 1) ( 0, 0, 0) ( 0, 0, 2) ( 0, 0, 0) (c, t, 1) ( 0, 0, 0)

AD F 检验值 - 0. 014 - 2. 978 0. 510 - 3. 420 - 0. 056 - 2. 560 - 3. 092 - 2. 583

显著性水平
5% 下 AD F 的临界值 - 1. 959 - 1. 959 - 1. 959 - 1. 959 - 1. 960 - 1. 959 - 3. 650 - 1. 959

过程是否平稳 不平稳 平稳 不平稳 平稳 不平稳 平稳 不平稳 平稳

     从表2可以看出沪市指数和深市指数序列都是不平稳 序列, 但都是一阶单整序列, 即 huindex~ I ( 1 ) , shen index ~ I ( 1) , log (huindex )~ I ( 1) , log ( shen index )~ I ( 1) 。 根据两市指数序列平稳性检验结果, 可得如下模型: δ ( 6) △H U IN D EX t = 01415△H U IN D EX t- 1 + v t 沪市指数与沪市上市公司净资产收益率序列、 深市指数与 深市上市公司净资产收益率序列都是一阶单整, 因此可以 进一步对这两对变量序列进行协整检验。 协整检验使用
EG 两步检验法, 即先对序列进行 OL S 回归, 再对不存在

从式 ( 6) 和式 ( 7) 可以看出: 差分后的沪市指数序列具 有一阶滞后正的影响, 差分后的深市指数序列具有两阶滞 后影响, 其中滞后两期对当期的影响为负, 滞后一期对当 期的影响为正。

3 上市公司业绩与股票价格

变动关系研究

  由前面对变量序列平稳性检验的结果可以看出, 由于

  

  从表3 看出残差是不平稳的, 因此判断 HU I D EX 序 N 列和 RO EHU 序列间不存在协整关系, 即代表沪市股票 价格整体状态的沪市指数和沪市上市公司净资产收益率 之间不存在长期均衡关系。

△S H ENδIN D EX t = 01724△S H EN IN D EX (3139)
- 01456△S H EN IN D EX (2118)
t- 1

检验类型
(c, t, p )

( 0, 0, 2)

(2111)

序列相关性的残差进行平稳性检验。 如果残差序列平稳, 则判断原序列协整关系存在。 反之, 则认为原序列间不存 在协整关系。

t- 1

+ vt

( 7)

表3 残差序列平稳性检验结果 ( 沪市) 显著性水平

AD F 检验值 - 1. 49

5% 下 AD F 的临界值 - 1. 959

311 沪市指数和沪市上市公司净资产

收益率序列协整关系检验

由于变量 HU I D EX 和变量 RO EHU 序列都存在序 N

列相关, 因而对变量取对数后进行分析。 协整检验的结果 如式 ( 8) 所示。 δ lo g (H U IN D EX t ) = 4132 log (RO EH U t ) + v t (9190) 对 v t 做平稳性检验, 结果如表3所示。 过程是否平稳 不平稳
( 8)

312 深市指数和深市上市公司净资产

收益率序列协整关系检验

同样根据变量序列的特性, 对变量取对数后进行协整

检验, 结果如式 ( 9) 所示: δ 1 lo g (S H EN IN D EX t ) = 5(12152 log (RO ES H EN t ) + v t 182) 对 v t 做平稳性检验, 结果如表4所示。

( 9)

第8期            晏艳阳, 胡俊: 股票价格与上市公司业绩的关联分析 表4 残差序列平稳性检验结果 ( 深市) 检验类型
(c, t, p ) ( 0, 0, 1) AD F 检验值 - 1. 407

67

显著性水平
5% 下 AD F 的临界值 - 1. 959

过程是否平稳 不平稳

       从 表 4 可 以 看 出 残 差 是 不 平 稳 的, 因 此 认 为
SH EN I D EX 序列和 RO ESH EN 序列之间不存在协整关 N

出, 因此与以往相比, 上市公司近年来公告的业绩更加接 近于公司实际的经营状况和盈利水平。 第二, 从我国证券市场的角度来看, 我国证券市场仍 处于不成熟的发展阶段, 因而表现出与发达市场国家成熟 证券市场不同的特点。 具体表现为两方面: ①我国证券市 场受政策的影响较大。 分析1992 2001 年上海股票市场异 ~ 常波动情况, 发现由政策性因素引起的波动至少占总次数 的 50% ( 穆良平, 史代敏, 2002 ) 。 ②投机资金大规模的流 入、 流出股市, 使得股市波动表现出较强的 “资金拉动” 型 特征。 由于我国证券市场规则不健全, 投机成了投资者在 不理性的市场上的理性选择。 当政策发生改变或关于证券 市场的某种消息大规模传播时, 大量的投机资金就会迅速 进入证券市场, 使股价迅速上升。 股价指数上升又会提高 投资者的预期, 使资金继续进入股市, 从而使股价指数不 断上升。 当行情发展到末期, 由于没有上市公司业绩的支 持, 股市中的需求曲线发生逆转, 新的投机资金不再进入, 已进入股市的投机资金开始撤离。 并且由于投资者前期预 期较好, 投资者此时对股价下跌的承受能力下降, 投资者 也开始撤离股市。 拉动资金运动的是政策, 是消息而不是 上市公司的业绩。

系, 也即深市指数和深市上市公司净资产收益率之间也 不存在长期均衡关系。 由于上述两对变量序列都不存在协整关系, 因此没有 必要进一步进行 Granger 因果关系检验。 因此我们得出研 究结论为: 我国股票价格的波动与上市公司业绩的变化之 间不存在相关关系, 也即前者的变化并不反应后者的变 化。 从理论上讲, 股票价格是股票未来所有红利的贴现 值, 而红利的多少在很大程度上又取决于上市公司的经营 业绩, 因此股票市场价格的波动与上市公司的业绩变化应 该是密不可分的。 当公司业绩提高时, 预期未来红利将提 高, 风险将减小, 红利贴现值将升高, 股票价格将上升。 当 公司业绩下降时, 预期未来红利将减小, 风险加大, 红利贴 现值将减小, 因而股票价格将降低。 虽然在证券市场中, 股 票的供求状况、 投资者心理因素、 入市资金量的变化等都 会引起股价波动, 但这种波动应该围绕在理论价格 ( 价值) 附近, 股票价格的变化应该和公司业绩之间存在正向相关 关系。 但是我们的实证结论与上述理论分析结论并不相符, 那么是什么原因导致了这一有悖于投资理论的结果呢? 我 们从上市公司业绩与我国证券市场特点的角度分析如下: 第一, 从上市公司业绩的角度来看, 一方面, 由于政府 对证券市场的功能定位扭曲, 所以企业上市之时, 起决定 作用的并不是企业的业绩, 而更多的是看企业的所有权性 质。 这样, 由大部分为国有企业改制后上市而形成的上市 公司群体并不一定是我国最具竞争力的企业。 另一方面, 由于上市公司中国有股大股东在上市公司经营决策中的 绝对权威 ( 而且这是一种缺乏监督的权威) , 使得公司治理 的原则流于形式, 公司治理的目标难于实现, 从而导致上 市公司中诸如资金被大股东侵占、 募集资金用途随意更 改、 盲目投资等一系列问题, 直接导致经营业绩下滑。上 市公司整体业绩下滑还有一个不能忽略的因素, 那就是随 着我国证券市场的进一步规范化, 透明化, 加上一些税收 政策上面的变化, 上市公司业绩中的一些水分被逐渐挤

4 两市间股票价格、 上市公司

业绩互动性研究
  由于我国现有的两个证券交易市场处于相对分离的 状态, 因此我们进一步检验两市股票价格变化之间, 以及 在两市上市的公司业绩之间是否存在相关关系。

411 沪市指数和深市指数关系研究
判断是否应进行 Granger 因果检验。

同样, 我们先对序列进行协整检验, 然后根据其结果
( 1 ) 协整方程及误差修正模型。 由前面的分析已知沪

市指数和深市指数都是一阶单整的, 可能存在协整关系。 检验得如下协整方程: δ S H EN IN D EX t = 2149H U IN D EX t + v t (18111) δ v t = 1147v t- 1 - 0177v t- 2 + Ε t
( 10)

对残差的平稳性进行检验, 结果如表5所示。

68

系 统 工 程                  2006年 表5 指数序列残差检验结果 检验类型
(c, t, p ) ( 0, 0, 0) AD F 检验值 - 3. 004

显著性水平
5% 下 AD F 的临界值 - 1. 959

过程是否平稳 平稳
- 2145H U IN D EX 0. 09027 0. 03381
(22159)

  表5表明, 残差序列是平稳的, 因此可以认为沪市指数 和深市指数之间存在协整关系。 这种关系可以用式 ( 10 ) 描 述。 该式表明从长期来看, 沪市指数和深市指数之间存在 长期均衡关系, 且是同向运动关系。 进一步对沪市指数和深市指数建立误差修正模型
ECM :

显著的同向运动关系。

( Granger 因果检验, 结果如表6所示。 其中最佳滞后阶数由 VA R 模型确定为 p = 3)

  表6 表明: 在5% 显著性水平下, 深市指数不是沪市指 数的 Granger 成因, 而沪市指数是深市指数的 Granger 成 因。 因此, 相对于仅仅采用深圳股市过去的历史信息预测 其未来的走势的方法, 加入上海股市过去的历史信息可以 改进对深 圳 股 市 未 来 变化 趋 势 的 预 测。 与 陈 守 东 等 这
( 2003) 得出的结论是一致的。

  由表7 可以看出残差序列是平稳的, 因此认为沪市上 市公司和深市上市公司的净资产收益率序列间存在协整 关系, 这种长期均衡关系可用式 ( 13) 描述。 该式表明, 从长 期来看, 深市和沪市上市公司的净资产收益率是同向变化 的。 进一步建立误差修正模型 ECM : δ △RO E S H EN t = 01804△RO EH U t - 01865ecm t- 1 + v t (7 (δ ecm t- 1 = RO ES H EN
146)
t- 1

△S H ENδIN D X t = 31276△H IN D EX t - 01237ecm t- 1 + Ε t (7151) (- 1193)
N ull H ypo thesis

( 11)

表6 Granger 因果检验结果
O bs 19

SH EN I D EX does no t Granger Cause HU I D EX N N

HU I D EX does no t Granger Cause SH EN I D EX N N

表7 两市净资产收益率序列残差检验结果 显著性水平

检验类型
(c, t, p )

AD F 检验值 - 4. 609

5% 下 AD F 的临界值 - 1. 958

( 0, 0, 0)

式 ( 14 ) 表明两市上市公司净资产收益率从短期来看

- 1101RO EH U t(15148)

4168)

( 14) ( 15)

1

412 沪市上市公司和深市上市公司

( 都是一阶单整的, 因此它们之间可能存在协整关系。 13 )

式为协整方程。

也存在同向变动关系。

6 结论

降的。 其中, 每股收益指标呈单调下降, 趋势明显。 从分项 指标数据序列的特点看, 整个市场的每股收益序列、 沪市 每股收益序列以及深市每股收益序列都是平稳序列。 整个 市场的净资产收益率序列是平稳的, 但沪市的净资产收益 率序列和深市的净资产收益率序列都非平稳, 进一步判别

δ ecm t- 1 = S H EN IN D EX
F 2Statistic 2. 73058 4. 03260

t- 1

t- 1

( 12)

式 ( 11 ) 结果表明, 从短期来看, 两市指数间也存在着
(2) Granger 因果检验。 对沪市指数和深市指数进行

P robability

净资产收益率关系研究

沪市上市公司和深市上市公司的净资产收益率序列

对残差进行平稳性检验, 如表7所示。

综合上述研究结果, 文章得到如下结论:

①在1993 2003的研究区间内, 上市公司的业绩是下 ~

δ RO ES H EN t = 110038RO EH U t + v t 过程是否平稳 平稳
(16128)

( 13)

第8期            晏艳阳, 胡俊: 股票价格与上市公司业绩的关联分析 两者都是一阶单整。 ②在同样的研究区间内, 综合代表证券市场价格特征 的沪市指数和深市指数序列呈显著上升趋势, 形成与上市 公司整体业绩逆向变化的特点。 从序列本身的特点看, 两 者都是非平稳序列, 进一步研究发现两者都是一阶单整。 ③证券市场价格走势与上市公司业绩之间不存在长 期均衡的关系。 该结论表明, 我国证券市场的价格是脱离 其依托主体—— 上市公司业绩的变化而变化的。 由此也可 见我国证券市场发育和理性的程度都很低。 ④从两市的关系角度看, 沪市上市公司和深市上市公 司业绩之间存在长期均衡关系。 而且不论是从长期还是短 期来看, 两者都是同向变动的。 沪市指数和深市指数序列 之间存在协整关系, 两者同向运动。 进一步发现沪市指数 是深市指数的 Granger 成因, 表明深市指数随沪市指数而 动的特点。

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D oes the stock pr ice ref lect the performance of the l isted com pan ies?
A study of the stock m arket of Ch ina YAN Yan 2yang, HU J un

(H unan U n iversity, Changsha 410079, Ch ina )

Abstract: T he relation sh ip of the stock p rice and the perfo rm ance of the listed com pan ies and som e of the related p roblem s are studied in th is paper, using the m ethod the ti e series analysis by selecting RO E and EPS as the indices of the m perfo rm ance of the listed com pan ies, w h ile the SH SE com po site index and SZSE Com p. Subindex as the p rox ies of the stock p rice. T he results show that ( 1) there is no long equilibrium relation betw een the stock p rice and the perfo rm ances of the listed com pan ies, that m ean s the m ovem en ts of the fo rm er doesn ’ reflect that of the latter, ( 2 ) there ex ists a long t equilibrium relation betw een the SZSE index and SH SE index, and the latter is the Granger cause of the fo rm er, and ( 3 ) relation s are po sitive. there is a long equilibrium relation betw een RO E of the listed com pan ies in bo th m arkets, and bo th of the long and sho rt Key words: Perfo rm ance of the L isted Com pan ies; Stock P rice; Co 2in tegration; Granger T est

[ 11 ]   oo ldridge. 计量经济学导论现代观点 [M ] 1北京: W

中国人民大学出版社, 2003.


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