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公司理财带答案


第二章 1、anney 公司销售额为 14900 美元,成本为 5800 美元,折旧为 1300 美元,利息支出为 780 美元。如果税率为 40%,请问公司的营运现金 流(OCF)为多少? OCF=息前税前利润+折旧-所得税 =14900-5800+1300-(14900-5800-7800)×40% =9880

2、rdon 驾驶学校 2009 年的资产负债表显示其净固定资产为 165 万 美元,2013 年的资产负债表显示其净固定资产为 173 万美元,公司 2010 年利润表显示折旧费用为 28.4 万美元。请问 Gordon 公司 2010 年的净资产性支出是多少? 净资本性支出=期末固定资产净额-起初固定资产净额+折旧 =173-165+28.4 =36.4(万美元) 3、Anna 网球商店公司 2009 年的资产负债表显示公司普通股账户为 43 万美元,额外实缴资本公积账户为 260 万美元。2010 年的相应账 户分别为 45 万美元以及 305 万美元。 如果公司在 2010 年支付了 38.5 万美元的现金股利,那么当年流向股东的现金流为多少? 流向股东的现金流 =股利支付—权益筹资净额

=385000—【 (期末普通股+期末资本公积)—(期初普通股+期初资本 公积) 】 =385000—【 (450000+3050000)—(430000+2600000) 】 =385000—(3500000—3030000) = — 85000(美元)

第三章 1、假定以下比率事故固定值,请问持续增长率是多少? 总资产周转率=1.9 利支付率=30% 解:1.9×8.1%×1.25×(1-30%)=0.1346 0.1346÷(1-0.1346)=11.65% 2、 M 公司当前只用到了 85%的固定资产产能当前销售额为 630000 美元, 请问在不需要新增固定资产的情况下,销售额能够实现的增长是多 少? 完整的销售能力= $ 630,000 ÷0.85=74116 美元, 销售增长=741176 -630,000=111176 美元, 3、公司净利润为 205000 美元,销售利润率为 9.3%,应收账款账户 余额为 162500 美元。假定 80%的销售额都是信用销售,请问公司应 收账款的周转天数是多少? 答案:销售利润率=净利润/销售额销售额=2204301 美元 信用销售额=2204301*80%=1763441 美元 应收账款周转率=信用销售额/应收账款=10.85 次 销售利润率=8.1% 权益乘数=1.25 股

应收账款周转天数=365/应收账款周转率=33.63 天 第四章 1、 甲公司的方案对 A 公司来说是一笔年收款 10 亿美元的 10 年年金, 其终值计算如下: F=A×(F/A, 15%, 10)=10×20.304=203.04(亿美元) 乙公司的方案对 A 公司来说是两笔收款,分别计算其终值: 第 1 笔收款(40 亿美元)的终值=40×(1+15%)10 =40×(F/P, 15%, 10) =40×4.0456 =161.824(亿美元) 第 2 笔收款(60 亿美元)的终值=60×(1+15%)2 =60×(F/P, 15%, 2) =60×1.3225 =79.35(亿美元) 终值合计=161.824+79.35=241.174(亿美元) 甲公司付出的款项终值小于乙公司付出的款项的终值,因此,A 公司 应接受乙公司的投标。 2、连续复利,计算以下情况下 1900 美元连续复利的终值: a 利息率为 12%,连续复利为 5 年。 b 利息率为 10%,连续复利为 3 年。 c 利息率为 5%,连续复利为 10 年。 d 利息率为 7%,连续复利为 8 年。

解:FV=C*e^(rT) a Fv=1900*e^(12%*5)=1900*1.8221=3462 美元 b FV=1900*e^(10%*3)=1900*1.3499=2565 美元 c FV=1900*e^(5%*10)=1900*1.6487=3133 美元 d FV=1900*e^(7%*8)=1900*1.7507=3326 美元 3、近在华盛顿的博彩中获得了超级大奖。在阅读宣传手册时,你发 现有两种方案: a.你将收到 31 次年度支付,每次支付额为 175000 美元,今天将进行 首次支付。 该笔收入将以 28%的税率征税, 支票开具时就进行征收。 b.现在你将收到 530000 美元,而且你不需要为此付税。而且,在 1 年后,你将在此后的 30 年中获得每年 125000 美元的支付额。而这项 年金的现值同样以 28%的税率征税。 假设折现率为 10%,请问你将会选择哪个方案? 答案: 方案 a:年金税后收益 =175000(1-28%)=126000 PV=126000+126000*{[1-1/(1+10%)∧30]/10%}=131379 方案 b:年金税后收益 =125000(1-28%)=90000 PV=530000+90000*{[1-1/(1+10%)∧30]/10%}=1378422 方案 b 的现值要大于方案 a,所以选择方案 b

第五章 1 当贴现率与内含报酬率相等时,净现值(C) A 大于 0 B 小于 0 C 等于 0 D 不确定

2 尽管回收期存在不足,一些投资决策人依旧坚持使用的方法,成为 折现回收期法。(F) 3 当我们使用贴现回收期,我们需要找到今天所有的现金流的价值。 今天的价值的前四年项目的现金流量: 时 值 今 日 第 1 年 的 现 金 流 = $ 6,000 / 1.14 = 5,263.16 元 时 值 今 日 第 2 年 的 现 金 流

= $ 6,500 / 1.142 = 5,001.54 元 = $ 7,000 / 1.143 = 4,724.80 元

3 年现金流的价值今天

时值今日第 4 年的现金流量= $ 8,000 / 1.144 = 4,736.64 元 要找到折现回收期,我们使用这些值来寻找投资回收期。第一年的贴 现现金流为 5,263.16 亿美元, 因此的折现回收期为 8000 美元的初始 投资成本是 折 现 回 收 期 = 1 +

( $ 8,000 - 5,263.16 ) 5,001.54 / $ = 1.55 年 对于初始投资成本为 13,000 元,折现回收期是: 折 = 2 + ( 现 回 收 ) 期 4,724

$ 13,000 - 5,263.16 - 5,001.54

.80 / $ = 2.58 年

注意折现回收期的计算。我们知道,投资回收期为两至三年,因此, 我们从初始投资成本减去第 1 年和第 2 年的现金流量的折现值。 这是 分子,这是折现后的金额,我们仍然需要恢复我们的初始投资。我们 把这个金额折现后的金额,我们将获得 3 年至小数部分折现回收期。 初始投资成本为 18,000 元折现回收期是: 折 现 回 收 期

= 3 + $ 18,000 - 5,263.16 - 5,001.54 - 4,724.80 / 4,736.64 美元= 3.64 年 第六章 1、机会成本所指的是资产的价值或者将会运用在项目中的其他收入。 (T) 2、在计算投资项目的 NPV 时,下边哪一个可以被看成是增量现金流 (ABCD) A、新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售下滑。 B、只有新的项目被接受,才会开始投入建造的机器和厂房。 C、新项目每年的折旧费用。 D、项目结束时,销售厂房和机器设备的收入。 3、一位财务管理人员曾经说过: “我们的公司采用独立原则进行资本 预算,因为我们把项目看成一个迷你小公司,在做资本预算时,我们 仅仅包含公司层面上的相关现金流。 ”请评价这个说法。 (独立原则) 公司的财务经理来设定公司的资本结构在公司层面上说是可行的 的,因为一些企业可以完全通过资产来融资,而另一些企业可以完全

通过负债来融资,但是企业总的资本结构不会变。根据独立原则,融 资成本与分析企业的增量现金流没有关系。

第七章 11.敏感性分析与盈亏平衡点 我们正评估一个项目, 该项目成本为 724000 美元, 存续期限为 8 年, 残值为 0。假设在项目生命期内以直线折旧法计提折旧,最终账面值 为 0。预计每年的销售量为 75000 单位,每单位的价格为 39 美元, 每单位的可变成本为 23 美元,每年固定成本为 850000 美元。税率为 35%,我们对该项目要求的收益率为 15%。 a.计算会计盈亏平衡点 b.计算基本情况下的现金流与净现值。 净现值对销售数额变动的敏感 性如何?根据你的答案, 说明当预测销售量减少 500 单位时会发生什 么情况? c.营运现金流(OCF)对可变成本数值变动的敏感性如何?根据你的答 案,说明当估计的可变成本降低 1 美元时会发生什么情况? 答案:a.每年的折旧为:724000/8=90,500 会计利润的盈亏平衡点: (固定成本+折旧)/(销售单价-单位变动成 本)= (850,000 + 90,500)/(39 – 23)=58781 b.1)基本情况下的现金流为: [(销售单价-可变成本)*销售量-固定成本](1-税率)+税率*折旧

=[(39 – 259,175

23)(75,000) –

850,000](0.65) + 0.35(90,500)=

净现值=-成本+现值

现值=年金现值表(15%,8)*现金流

=-724000+259,175(PVIFA15%,8)=439001.55 2)当销售量为 80000 时,现金流为: [($39 – 23)(80,000) – $850,000](0.65) + 0.35($90,500)= 311,175 净现值为:–$724,000 + $311,175(PVIFA15%,8)= 672,342.27 则:销售额变动,净现值变动为: D 净 现 值 /D 销 售 量 = ( 439,001.55-672,342.27 )

/(75,000-80.000)=46.668 如果销售量减少 500 单位则净现值下降: 46.668*500=23.334 C.可变成本降低一美元时,营运现金流为: [(39 – 210,425 则营运现金流对可变成本的变化: DOCF/Dvc = ($259,175 – 210,425)/($23 – 24)=-48750 即;如果可变成本降低一美元则营运现金流增加 48750 14、题财务盈亏平衡点 LJ 玩具公司刚刚购买了一台 250000 美元的机器,以生产玩具 车。该机 器将在其 5 年的使用期限内以直线折旧法计提折旧。每件 24)(75,000) – 850,000](0.65) + 0.35(90,500)=

玩具售价为 25 美元。每件玩具的 可变成本为 6 美元,每年公司的 固定成本为 360000 美元。 公司税率为 34%。 适当的折现率 为 12%。 请问项目的财务盈亏平衡点是多少? 解答: 【EAC+固定成本*(1-税率)—折旧*税率】/(销售单价—单位 变动成本)*(1—税率) 则 : EAC = 初 始 投 资 额 / PVIFA12%,5=$250,000 /

3.60478=$69,352.43 每年的折旧:$250,000 / 5=$50,000 现值盈亏平衡点=[EAC + FC(1 – tC) – Depreciation(tC)] / [(P – VC)(1 – tC)] = [$69,352.43 + $360,000(1 – 0.34) – $50,000(0.34)] / [($25 – 6)(1 – 0.34)] = 23,122.20 或 23,122 件

18 题财务盈亏平衡点分析 你正考虑投资一家为当地餐饮培育鲍鱼的公司,运用以下信息: 每只鲍鱼的销售价格=80 美元 每只鲍鱼的可变成本=5.40 美元 每年的固定成本=750000 美元 每年折旧=51429 美元 税率=35% 公司折现率为 15%,在设备上的初始投资为 360000 美元,项目的经

济寿命为 7 年。假设设备在项目经济寿命内以直线折旧法计提折旧。 a,请问项目的会计盈亏平衡点是多少? b.请问项目的财务盈亏平衡点是多少? 答案: .a.会计利润盈亏平衡点: = [(80 b. EAC =360,000 / 4.1604 = 86,529.73 现值盈亏平衡点 = [86,529.73 + 750,000(.65) – (360,000/7)(.35)] / [ [(750,000 + 360,000/7) (1 – 0.35)] /

– 5.40) (1 – 0.35)] = 10455.76

(80 – 5.40) (.65)] = 11621.57

第八章 4.票面利率 Rhiannon 公司发行在外的债券期限为 13.5 年,到期收 益率为 7.6%, 当前价格为 1175 美元。 该债券每半年支付一次利息。 这些债券的票面利率应是多少? 在这里,我们需要找到的债券的票面利率。所有我们需要做的是要建 立债券定价方程和解决的优惠券支付如下: P = 1175 美元= C(PVIFA3.8 % ,27) + $ 1,000 ( PVIF3.8%, 27 )

求解券付款,我们得到:C = 48.48 美元 由于这是每半年支付一次,票面金额:2× 48.48 美元= 96.96 美元 除以面值,票面利率为年息支付,所以: 票面利率= 96.96 美元/ $ 1,000 = 0.09696 或 9.70%

6.债券收益率一家日本公司发行在外的债券售价为其面值(100000 日元)的 87%。债券票面利率为 5.4%,每年支付一次利息,期限为 21 年。请问该债券的到期收益率是多少? 解:在这里,我们发现每年息债券的到期收益率。事实上,以日元计 值债券是无关紧要的。债券价格公式是: P = 87000 日元= ? 5,400( PVIFAR % ,21) + ? 100,000 ( PVIFR %,21 ) , 由于我们不能直接解方程为 R ,使用电子表格,财务计算器,或 审判和错误,我们发现:R = 6.56% 由于票息年度,这是到期收益率。

25.债券估值 Morgan 集团公司目前发行在外的有两份债券。债券 M 面值为 20000 美元,20 年后到期。债券在前 6 年中不进行任何的利息支付, 而后在接下来的 8 年中每 6 个月支付 800 美元,并在最后 6 年中每 6 个月支付 1000 美元。债券 N 面值为 20000 美元,期限 20 年,在债券

的存续期间不进行任何的利息支付。 如果这两项债券的必要收益率都 是 8%(半年期复利) ,请问债券 M 和债券 N 当前的价格是多少? 解 : PM= $ 800(PVIFA4%

16)(PVIF4%,12)+$1000(PVIFA4%,12)(PVIF4% 28)+$2000(PVIF4% 40) PM= 13117 .88 注:对于每年 800 美元的利息,先计算出其年金的值,然后把 其折现到今天得出其现值,即: PN=2000*(PVIF4% 40)= $ 4165 .78 第九章 1.ECY 下一次的股利支付为每股 2.85 美元预计公司股利将以 6%的 增长率永续增长当前股价为 58 美元,请问必要收益率是多少? 答: 普通股收益率=股利率+股利增长率 =(2.85/58)*100%+6% = 10. 91% 11. 增长机会:Stambaugh 公司当前每股盈利为 8.25 美元。公司增 长率为 0,同时将所有的盈利都作为股利发放。现在公司有一项新项 目,在 1 年内要求进行的投资额为每股 1.60 美元。该项目仅为期两年,同时它将在投资完成后的两年中 使公司每股盈利分别上升 2.10 美元和 2.45 美元。投资者对于 Stambaugh 公司要求的收益 率为 12%。

a. 假定公司未进行该项投资,请问公司股票的每股价值是多 少? b. 如果公司进行了该项投资,公司每股价值又是多少? 答:a.每股盈利 8.25 美元,增长率为 0,公司要求的收益率为 1 2% P=EPS/R=8.25/12%=68.75

第十章 1、你追踪了 Mary 数据集团股票在过去五年的收益率数据: 34%、 16%、 19%、-21%、8%。 A、在过去五年中,Mary 公司股票的算术平均收益是多少? B、Mary 公司股票在这个期间的方差是多少?标准差是多少? 解: a. (34% +16% + 19% -21 %+ 8%)/5 = 11.20% b. (a)1/4[(34 %-11.20%)⌒2 + (16% -11.%2)⌒2 + (19% -11.2%) ⌒2 + (–21 %-11.2%)⌒2 + (8 %-11.2%)⌒2] = 0.041270 (b)(0.041270)⌒1/2 = 20.32%

2、你于三个月前以每股 75.15 美元的价格购买了一只股票。该股票 不支付任何股利。其当前股票价格为 82.01 美元。请问你的投资的名 义年利率是多少?实际年利率是多少? R = ($82.01 – 75.15) / $75.15 = 9.13% APR = 4(9.13%) = 36.51% EAR = (1 + .0913)⌒4 – 1 = .4182 or 41.82%

3、你在一年前以 943.82 美元的价格买入一份 b 公司的债券, 票面利 率为 7%。该债券每年支付一次利息,6 年后到前。假设你决定今天卖 出债券, 且该债券的必要收益率为 8%。 入股去年的通货膨胀率为 4.8%,

请问你在这项投资上所能获得的实际收益总共是多少? P1 = $70(PVIFA8%,6) + $1,000/1.086 = $953.77 R = ($953.77 – 943.82 + 70) / $943.82 = 8.47% r = (1.0847 / 1.048) – 1 = .0350 or 3.50% 公司理财 11 章 P239 18 题

计算期望收益率一个组合投资 15%于股票 G,65%于股票 J,20% 于股票 K。这些股票的期望收益分别是 8%、15%和 24%。该组合的 期望收益是多少?请解释你的答案。 答案 15%x8%+65%x15%+20%x24%=15.75% P240 25 题

一只股票的期望收益率是 10.5%,它的贝塔系数是 0.73,而且无风 险利率是 5.5%。市场的期望收益率必须是多少? 答案 0.73x(10.5%-5.5%)=3.65% P240 21 题

你有一个股票组合:投资 25%于股票 Q,投资 20%于股票 R,投资 15% 于股票 s ,还有投资 40% 于股票 T 这四只股票的贝塔系数分别是 0.75.1.90.1.38 和 1.16,这个组合的贝塔系数是多少? 答案:0.25*0.75+1.90*0.2+1.38*0.15+1.16*0.4=1.2385 十二章 1 描述系统风险和非系统风险的差别

1、系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因 素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱,全球性或区域 性的石油恐慌,国民经济严重衰退或不景气,国家出台不利于公司的 宏观经济调控的法律法规,中央银行调整利率等。这些因素单个或综 合发生, 导致所有证券商品价格都发生动荡, 它断裂层大, 涉及面广, 人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用, 即使分散投资 也丝毫不能改变降低其风险, 从这一意义上讲,系统性风险也称为 分散风险或者称为宏观风险。 非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下 跌的可能性,它只存在于相对独立的范围,或者是个别行业中,它来 自企业内部的微观因素。 这种风险产生于某一证券或某一行业的独特 事件,如破产、违约等,与整个证券市场不发生系统性的联系,这是 总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险,或称残余风险。

11.因素模型研究人员测定,两因素模型适于确定股票收益。这两个 因素是国民生产总值的变化和利率。国民生产总值的预期变化是 3.5%,预期利率是 2.9%,某股票国民生产总值变化的贝塔系数是 1.2,利率的贝塔系数是-0.8。如果股票的期望收益是 11%,国民生 产总值的变化是 3.2%,利率是 3.4%,修正后的股票期望收益是多 少?

解:既然我们有股票的预期回报,修订后的预期收益可以使用创新, 或惊奇,确定的风险因素。因此,修订后的预期回报是: R = 11 % + 1.2 ( 3.2 % - 3.5%) - 0.8 ( 3.4 % - 2.9 % ) R = 10.24% 13.因素模型 假设一个单因素模型适于描述股票的收益。目前股票的期望收益是 10.5%。关于它的信息如下表所示: 因素 β 预期值 1.80% 实际值 2.6%

国 民 生 产 总 之 2.04 的增长 通货膨胀 -1.15

4.3%

4.8%

a.股票收益的系统风险是什么? b.公司宣布它的市场份额出人意料地从 23%增加到 27%。投资者根 据经验知道市场份额每增长 1%,股票收益增长 0.45%。股票的非系 统风险是什么? c.股票的总收益是多少?

答案: a 股票收益的系统风险是: m=bGNPΔ %GNP+brΔ Interestrates

m=2.04(2.6%–1.8%)–1.15(4.8%–4.3%) m=1.06% b.股票的非系统风险是: e=0.45(27%–23%) e=1.80% c.股票的总收益是: R=R+m+e R=10.50%+1.06%+1.80% R=13.36%

十三章 18。使用债务权益比率计算的加权平均资本成本,我们发现: WACC = ( .65/1.65 ) ( .055 ) + ( 1/1.65 )

(.15) = 0.1126 或 11.26% 由于该项目风险比公司, 我们需要对项目进行调整折现率的额外风险。 使用主观的危险因素,我们发现: 项目的折现率= 11.26% + 2.00% = 13.26 %

如果净现值为正的项目,我们就会接受。净现值为现金流出的现值加 PV 的现金流入为。由于我们的成本,我们只需要找到 PV 流入。现金 流入是一个不断增长的永久。如果你还记得,的 PV 越来越永久的方 程股息增长方程是一样的,所以:



伏 / (





的 = 42385321

CF = $ 3,500,000 美元

0.1326 - 0.05 )

该项目只应其成本小于 42385321 美元,因为成本低于这一数额将导 致净现值为正的情况下进行。 20。该设备的总成本包括浮选成本是: 总成本= $ 15,000,000 + 850,000 = 15850000 美元

用公式来计算总成本包括浮选成本,我们得到: 集 资 金 额 ( 1 - FT ( 5.36 1 - FT % ) ) =所需浮选后成本 15850000 美 元 或

= $ 15,000,000 FT = 0.0536

现在,我们知道的加权平均发行成本。浮选成本百分比计算的公式 是: FT = 0.0536 = 0.07 V ) 我们可以解决这个公式找到债务权益比率如下: 0.0536 ( V / E ) = 0.07 + 0.03 (D / E ) ( E / V ) + 0.03 ( D /

我们必须认识到, V / 所以: 0.0536 (

E 项是权益乘数, 这是 (1 + D / E) ,

D / E + 1



= 0.07 + 0.03

(D / E

) D / E = 0.6929 22。我们可以利用债务权益比率计算的股本及债务的权重。该公司的

债务长期债务和应付帐款的重量的权重。 我们可以使用的重量为应付 帐款的权重计算,应付账款和长期债务的重量。每次的分量将是:应 付帐款的重量= .20/1.20 = 0.17 长期债务体重= 1/1.20 = 0.83 由

于应付账款的整体加权平均资本成本相同的成本, 我们可以写的加权 平均资本成本的计算公式为: WACC = ( 1/1.7 ) ( 0.14 ) +

( 0.7/1.7 )[ ( .20/1.2 ) 加权平均资本成本+( 1/1.2 ) ( 0.08) ( 1 - 0.35) ] 求解加权平均资本成本,我们发现: WACC =

0.0824 + 0.4118 [ ( .20/1.2 )加权平均资本成本+ 0.0433 ] WACC = 0.0824 + ( 0.0686 )加权平均资本成本+ 0.0178 ( 0.9314 ) WACC = 0.1002 WACC = 0.1076 或

10.76% 我们将使用基本相同的公式来计算加权平均发行成本, 但我们将使用 浮选每种形式的融资成本。这样,我们得到: = ( 1/1.7 ) ( 0.08) + ( 0.7/1.7 ) [ ( .2

0/1.2 ) (0) + ( 1/1.2 ) ( 0.04) ] = 0.0608 或 6.08% 我们需要筹集资金的新设备的总金额将是: 集资金额成本= $ 45,000,000 / 金额= 47912317 美元 由于现金流量如履薄冰,我们可以用公式一个永久的 PV 计算现值。 净现值为: NPV = - 47912317 美 元 ( 1 - 0.0608 ) 集资

+

( $ 6,200,000

/ 0.1076

) NPV = 9719777 美元

十四章 第 14 章有效资本市场和行为学挑战 课本 306 页 3.下面关于有效市场假说的说法中哪些是正确的(BD)多选 A.它意味着完美的预测能力 B.它意味着价格反映所有可用的信息 C.它意味着价格不会波动 D.它导致投资者之间激烈竞争

4.解释为什么有效市场的特点是该市场的投资活动的 NPV 为零。 平均而言,唯一的回报,是赚取要求的回报,即投资者购买资产的要 求回报的超额收益(净现值),哄抬价格,从而导致收益下降到所要 求的回报率(净现值为零);投资者出售资产收益小于所要求的回报 率(负净现值),推动价格降低,从而导致收益上升到所要求的回报 率(净现值为零)。

6.下列关于弱型有效市场、 半强型有效市场和强型有效市场的关系的 说法中,正确的是( )。 A.强型有效市场包含半强型有效市场, 半强型有效市场包含弱型有效 市场 B.弱型有效市场包含半强型有效市场, 半强型有效市场包含强型有效

市场 C.半强型有效市场包含强型有效市场, 弱型有效市场包含半强型有效 市场 D.三者之间不存在必然联系 正确答案:A 弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三者的关系:强型有 效市场包含半强型有效市场,半强型有效市场包含弱型有效市场。 十五章 4、优先股与债权权益不可转换优先股的收益低于公司债券的收益, 为什么有这种差异?哪类投资者是优先股的主要持有者?为什么 答案:原因(1)如果企业投资者投资优先股股票,其所获得的股利 中有 70%是可以免缴所得税的,因此企业投资者更愿意购买其他公司 的优先股, 从而必须对优先股支付升水, 这也降低了优先股的收益率。 (2)发行公司愿意也有能力为债务提供更高的回报,因为债券的利 息费用可以减少他们的税务负担。而优先股支付是来自净利润,因此 他们不提供税盾。 因为个人投资者不具有税收减免优惠, 所以绝大多数的优先股都 为企业投资者持有。 17.零息债券你在年初买入一份零息债券,其面值为 1000 美元,到期 收益率为 7%,到期期限为 25 年。如果你在整年中持有该债券,那 么你在计算应税所得时的利息收入是多少? 答:零息债券用半年一次复利计息来计价,已达到和息票债券一致,



















P0=1000/(1+0.035)^50=179.05(美元) 年终的价格为 P0=1000/(1+0.035)^48=191.81(美元)

所以,隐含利息即将被征税的利息收入为: 隐含利息=191.81-179.05=12.76(美元) 19.可赎回债券估值 New Business 风险投资公司发行在外的永续债 券利率为 10%,可在 1 年内赎回。债券每年支付利息。赎回溢价设 定高出面值 150 美元。 1 年内利率涨为 l2%的概率为 40%, 而有 60% 的概率是利率将变为 7%。如果当前的利率为 10%,那么当前债券的 市场价格是多少? 答:债券的当前价格是一年后的预期价格,如果在下一年利率上升, 债券价格将会永续利息支付的现值加上第一年支付的利息。所以 Pi=100/0.12+100=933.33(美元) 该价格比赎回价格低,所以债券将不会被赎回,如果下一年利率 下降,债券价格为: Pi=100/0.7+100=1528.57(美元) 该价格比赎回价格高,所以债券将会被赎回,债券一年后期望价 格的现值为: P0=(0.40*933.33+0.60*1150)/1.1=966.67(美元)

十六章 16 章

5、经营风险与财务风险解释经营风险和财务风险的概念。假如 A 企 业的经营风险大于 B 企业, 是否 A 企业的权益资本成本将更高?请解 释。 【参考答案】经营风险源于公司经营活动,与公司的资产的风险直接 相关。财务风险完全由公司资本结构决定。由于财务杠杆或使用债务 融资增加,财务风险就会增加。因此,如果 A 企业杠杆更高则权益 成本会更大。 14、盈亏平衡点 EBITRolston 公司正比较两种不同的资本结构,全 权益计划(计划Ⅰ)与杠杆计划(计划Ⅱ)。在计划Ⅰ中,Rolston 公司 将发行 240000 股股票。在计划Ⅱ下,公司将发行 160000 股股票以 及 310 万美元的负债。负债的利率为 10%,假设不存在税收。 a.如果 EBIT 为 750000 美元,请问哪个计划对应的 EPS 更高? b.如果 EBIT 为 1500000 美元,请问哪个计划对应的 EPS 更高? c.盈亏平衡点对应的 EBIT 是多少? 【参考答案】

20、Nina 集团公司未运用任何负债。加权平均资本成本为 11%。如 果权益当前的市场价值为 4300 万美元,并且没有任何税收,请问 EBIT 是多少? 【参考答案】在不存在税收的情况下,无杠杆公司的价值等于息税前 利润除以权益的成本,因此: V=EBIT/WACC 即 43000000=EBIT/0.11 EBIT=0.11×43000000=4730000 美元

十七章 4.11.14 题 1.公司用来降低负债成本的措施是什么? 答案:股东可能会采取以下措施来降低负债成本:1)使用保护性条 款。股东可以与债权人订立协议以求降低债务成本。2)回购债务。 公司可以通过削减资本结构中的债务来削减破产成本。 3) 合并债务。 如果公司减少债权人数量,万一财务困境发生,在这种安排下谈判成 本最小。 2.Janetta 集团公司每年息税前利润(EBIT)为 850000 美元,并且 预计这项利润将能永远保持该水平。 公司无杠杆权益资本成本为 14%, 而公司税率为 35%。公司同时还发生了永续债券,市场价值诶 190 万 美元。 (1).请问公司价值是多少? (2).公司的 CFO 向公司总裁所报告的公司市值为 430 万美元,请问 CFO 是对的吗? 答案: (1) 【850000(1-0.35)/0.14】+0.35*1900000=4611468.6 (2)可能是正确的。因为计算里面没有包括非交易成本,如破产或 代理成本。 3.Edwards 建筑公司目前发行在外负债的面值为 500 万美元。当公司 为全权益融资时,公司价值将为 1450 万美元。公司发行在外的股份 数为 300000 股,每股股价为 35 美元。公司税率为 35%。请问公司因

预期破产成本所产生的价值下滑是多少? 答案: VL ? VU ? tC B = 14500000+0.35*5000000=16250000
V ? B ? S = 5000000+300000*35=15500000

VT ? VM ? VN

15500000=16250000-VN

所以 VN=750000

十八章 2.5.7 1. 哪两种风险可以用杠杆的β 值来衡量? 答案:无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量,它是企业业务 风险的衡量标准;另外,企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量。 2. WACC 和 APV 之间的主要差别是什么? 答案:APV 法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值,然 后加上负债的节税现值,得到有杠杆情况下的项目价值;而 WACC 法 则将 UCF 按 RWACC 折现,而 RWACC 低于 R0 。

3.Milano 比萨俱乐部拥有三间完全一样的餐厅,都因其特质比萨而 闻名。每家餐厅的负债-权益比都为 40%,且每年年末都支付 34000 万美元的利息。公司的杠杆权益成本为 19%。每家商店估计年销售额 将为 120 万美元;每年销售产品成本为 510000 美元,同时每年的管 理费用为 340000 美元。这些现金流预计将永远保持不变。公司税率 为 40%。 (1) 运用权益现金流量法来确定公司权益的价值。 (2) 请问公司的总价值是多少? 答案: (1)在用权益现金流量法来计算公司权益的价值时,要用权益

成本对流强企业权益者的现金流量折返, 流向权益者的现金流为公司 的净利润。由于公司有三间餐厅,因此有下表: 销售额 销售成本 管理费用 利息 税前利润 税收 净利润 3600000 -1530000 -1020000 -102000 948000 -379200 568800

由于现金流将永远保持不变, 因此流向权益所有者的现金流为永续年 金。以杠杆权益成本来进行折现可得公司权益的价值为: 权益的价值=568800/0.19=2993684.21(美元) 公司的价值为其债务价值与权益市场价值之和,即:V=B+S,公司的 负债-权益比为 40%,即 B/S=40%,即 B/2993684.21=0.40 B=1197473.68(美元) 因此公司的价值为:V=2993684.21+1197473.68=4191157.89(美元)

第 19 章 P407 页 21.股利和税

Lee Ann 公司宣告了 5.6 美元/股的股利。假设资本利得不纳税,但 股利要纳 15%的税。 IRS 新规定要求在发放股利时就要扣税。 Lee Ann 的股票价格为 75 美元/股,而且即将除息。你认为除息日股票价格将 是多少? 答案:税后股息=5.6*(1–0.15)=4.76(美元) 除息日宣布股息下降,其下降数额就是股票价格变动额,所以, 除息日价格=75–4.76=70.24(美元)

P407 页 22.股票股利 Hexagon 国际公司的所有者权益项目如下表所示: (单位:美元) 普通股(面值为 1 美元) 股本溢价 留存收益 所有者权益总和 20000 210000 735300 965300

a.如果 Hexagon 的股票价格为 48 美元/股,而且宣告了 10%的股票股 利,应该配多少股新股?该权益项目将如何变化? b.如果 Hexagon 宣告 25%的股票股利,该权益项目将如何变化? 答案: ( 1 )在外发行股票增加了 10% ,在外发行股票总数变为: 20000*1.1=22000,即新发行了 2000 股。

由于新股的每股价值是 1 美元,股票价格为 48 美元,所以每股的股 本溢价为 47 美元。2000 股股票的股本溢价=2000*47=94000 所有者权益表变为: 位:美元) 普通股(面值为 1 美元) 股本溢价 留存收益 所有者权益总和 22000 94000+210000=304000 735300-94000-2000=639300 965300 (单

(2)在外流通的普通股数若增长 25%,可得到:在外发行的股票总 数=20000*1.25=25000 新发行的股票数为 5000, 同样,由于新股的每股价值是 1 美元,股票价格为 48 美元,所以每 股的股本溢价为 47 美元。新发行股票数的股本溢价=5000*47=23500 (美元) 所有者权益表变为: 位:美元) 普通股(面值为 1 美元) 股本溢价 留存收益 所有者权益总和 25000 210000+235000=445000 735300-5000-235000=495300 965300 (单

P408 页

33.股票回购 Flychucker 公司正在评估一项额外股利和股票回购,每种情况都将 花费 3000 美元。目前盈余是每股 1.50 美元,每股价格 58 美元。公 司有 600 股发行在外。在回答 a 题和 b 题时,不考虑税和其他市场不 完美因素。 a.从对每股价格和股东财富的影响角度来评价这两个备选方案。 b.两个备选方案对 Flychucker 公司的每股收益 (EPS) 和市盈率 (P/E) 分别有什么影响? c.在现实生活中,你将建议采取哪个方案?为什么?

第 20 章 公众股的发行 8、现金发行与配股 Ren-Stimpy International 正准备通过销售大 额新的普通股来筹集新的权益资本。Ren-Stimpy 目前是一家公开交 易的公司,他正考虑是要选择现金发行还是对现有股东进行配股 Ren-Stimpy 的管理层希望能够将销售的费用降到最低。他们要求你 对于发行方式的选择提供建议。你会如何建议,为什么? (P434)

11、 竞价和谈判发行 分别指出竞价和谈判发行的相对优点。 (P435) 20、计算发行费用 St. Anger 公司需要筹集 3500 万美元的资金来进 入新市场。公司将会通过普通现金发行来卖出新的权益股份,如果发 行价格是每股 31 美元并且公司的发行商要求 8%的费用,公司需要 卖出多少股股票? (P436)

第 21 章 租赁 2、租赁和税收 税收是决定是否租赁时的一个重要的考虑因素。哪种 情形下更有可能选择租赁:一家高税率但盈利颇丰的公司,还是一家 低税率但利润较低的公司?为什么? (P453)

3、租赁与内部收益率(IRR) 当我们通过 IRR 来衡量一个租赁决定 的时候,会存在哪些潜在的问题呢? (P453)

19、租赁或购买 Super Sonics 娱乐公司正考虑以 435000 美元的价 格购买一台机器。该机器以 5 年期直线法折旧并且期末残值为零。公 司租赁了该设备,每年末支付租金 107500 美元。该公司可以以年息 9%发行债券,如果该公司的税率为 35%,该公司应购买还是租赁该 设备? (P454)

第 22 章 484 页 习题 1.某股目前售价为 35 美元。1 年后到期的看涨期权的行权价为 50 美 元。无风险率为 7%,连续复利计算,股票回报的标准差是无限大。 看涨期权的价格是什么?

2.看涨期权的行权价为 80 美元,6 个月内到期。目前的股票价格是 86 美元,年无风险利率为 5%,连续复利计算。如果股票的标准差为 0,看涨期权的价格为多少?

3.股票作为一种期权 SunburnSunscreen 公司发行了一期 1 年后到期 面值为 1.5 万美元的零息债券。 目前该公司的资产市值为 15800 美元。 该公司的资产回报的标准差为 38%,年无风险利率为 5%,连续复利计 算。基于布莱克-斯科尔斯模型,公司权益及负债的市值为多少?

第 23 章

例 23-2 美国第一资本金融公司的期权

以美国第一金融公司的 CEO

里奇?费尔班克为例,他获得 166.2 万单位的期权。授予期权日时的 平均股价为 50.99 美元。我们假设他的期权是平价的。无风险的利率 5%,且期限为 5 年。请利用布莱克—斯科尔模型估计里奇?费尔班克 的每份期权价值。

12. 雇 员 股 票 期 权

JaredLazarus

刚 刚 被 任 命 为

BluBellFitnessCenters 公司的首席执行官。除了 375000 美元的年 薪,他的 3 年期的合同规定,他的薪酬中包括 15000 份 3 年内到期公 司股票的实值看涨欧式期权。目前的股价为 34 美元,公司股票的收 益率的标准差为 74%。该公司不支付股利。3 年内到期的国库券的连 续复利收益率为 5%。假设 Lazarus 先生的薪水在年末支付,这些现 金流用 9%的折现率折现。用布莱克-斯科尔斯模型为股票期权定价,

确定合同签订日的薪酬计划的总价值。 答:总报酬方案包括一份年金和一份 15000 份的股票实值期权。首先 算出薪金的现值,因为薪金发放在年末,所以薪金可以看做是三年期 的年金: PV(薪金)=375000xPVIFA9%,3=949235.50(美元) 然后用 Black-Scholes 公式算出股票期权的价值: 可得看涨期权的价格为: C=SN(d1)-Ke-RtN(d2)=34x0.7757-34xe-a05x3x0.3002=17.59(美元) 由于其持有 15000 份该期权,因此,股票期权的价值为 263852.43 美 元(=17.59x15000)。总薪酬组合等于其年薪报酬与股票期权价值之 和 。 因 此 , 合 约 签 订 日 总 薪 酬 组 合 价 值 为 1213087.93 美 元 (=949235.50+263852.43)。

17.实物期权 WetfortheSummer 公司生产游泳池的过滤设备。该公司 正在考虑是否采用一项新技术生产过滤设备。1 年后该公司将知道新 技术是否被市场接受。如果对新设备的需求量大,1 年后的现金流净 现值将达到 1340 万美元。想反,如果需求量小,1 年后的现金流净 现值将为 700 万美元。在上述假设下,该项目的净现值是 1160 万美 元,无风险利率是 6%。假设 1 年后,如果对新技术的需求量小,该 公司可以以 820 万美元的价格出售该技术。 放弃期权的价值是多少? 答:一年后如果对该技术的需求量小,公司将放弃该技术。因为放弃 该技术的价值高于继续使用的价值。 由于在本问题中公司是要选择是

否卖掉该技术, 所以该期权可以看作是一份看跌期权。 如果需求量小, 该看跌期权一年后的价值为: 需求量小时看跌期权的价值=8200000-7000000=1200000(美元) 当然,如果需求量大时,公司不会卖掉该技术,所以该看跌期权将无 价值终止。可以通过二叉树模型来对此看跌期权估价。一年后,需求 量大的情况下该项目回报率为: 需求量大时回报率=(13400000-11600000)/11600000=15.52% 需求小的情况下该项目回报率为: 需求量小时回报率=(7000000-11600000)/11600000=-39.66% 现在可以找出该技术价值上升的风险中性概率: 无风险利率=上升概率 X 上升回报率+下降概率 X 下降回报率=上升概 率 x 上升回报率+(1-上升概率)x 下降回报率 代入可得: 0.06=上升概率 X0.1552+(1-上升概率)X(-0.3966) 解得:上升概率=0.8275 所以,下降概率=1-上升概率=1-0.8275=0.1725 用风险中性概率可以得出实物期权到期时的期望回报率。 需求量大的 情况下,该技术不会被卖掉,所以期权是无价值的。需求量小的情况 下该期权价值是 1200000。所以放弃该期权的价值是: 放 弃 期 权 的 价 值

=(0.8275x0+0.1725x1200000)/(1+0.06)=195283.02(美元)

第二十四章 第二十四章 第 24 章认股权证和可转换债券 1 可转换债券 Hannon 家用产品公司最近发行了 200 万美元、8%的可 转换债券。每份可转换债券的面值为 1000 美元,每份可转换债券可 以在到期日前的任意一天转换成 18.5 股普通股。股票价格是 38.20 美元,每份债券的市场价为 1070 美元。 a. 换股比率为? b. 转换价格为? c. 转换溢价为? d. 转换价值为? e. 如果股票价格上升 2 美元,新的转换价值为? 答:a.转换比率是指可转换债券在转换时可以换取的股票份数。由于 每份可转换为 18.5 份普通股,因此该可转换债券的转换比率为 18.5 b.转换价格=1000/18.5=54.05(美元) c.转换溢价=(54.05-38.20)/38.20=41.05% d.转换价值=38.20*18.50=706.70(美元) e.转换价值=(38.20+2)*18.50=743.70(美元) 2 认股权证 Survivor 公司,一家全部以股权融资的公司发行了八股 股票。昨天,这家公司的资产包括 9 盎司铂,目前市值约 850 美元每 盎司。今天,该公司向 Wu 小姐发行了面值 850 美元的认股权证,使 得 Wu 小姐有权以 1000 美元的价格购买该公司的 1 股股票, 该权利只

能在 1 年后到期日当天行驶。 该公司用发行取得的收益购买了额外盎 司的铂。 a. 认股权证发行前,1 股股票的价格是? b. 认股权证刚刚发行后,1 股股票的价格是? c. 假设 1 年后, 在认股证的到期日, 铂金是售价为每盎司 975 美元, 那单股股票的价格?

答:a.在认股权证发行之前,公司资产价值为=9*850=7650(美元) , 所以每股价格=7650/8=956.25(美元) b.在认股权证发行后,公司收到 850 美元收入,使公司总资产增加至 8500 美元。如果仅有 8 份流通普通股对公司资产具有索取权,那每 股价值=8500/8=1062.5 美元。然而,认股权证持有者拥有 850 美元 对公司资产的索取权, 所以股东拥有公司资产为 8500-850=7650 美元, 每股价值仍为 956.25 美元。公司可用发行认股权证所得的 850 美元 多买 1 盎司铂。 c.如果铂金价格为每盎司 975 美元,该公司资产总值 9750 美元。如 果认股权证没有被行权,该公司资产价值被维持在 9750 美元,同时 有 8 份普通股在外流通,因此股票价格 1218.75 美元。如果认股权证 被行权,公司获得认股权证发行价格 1000 美元并发行 1 份股票,公 司总资产为 10750 美元, 在外股票为 9 股, 每股价格=10750/9=1194.44 美元,而未行权前股价 1218.75 美元大于 1194.44 美元,所以投资者 期望行权,所以最终股价为 1194.44。

3 可转换债券的价值 Sportime 健身中心发行的可转换债券的转换价 格为 34 美元。债券可随时转换。当前该公司的普通股的价格为 29 美 元。当前可转换债券的市场价格是 990 美元。可转换债券的票面价值 未知。 (1)可转换债券的最低价格是多少? (2)解释当前可转换债券市场价格和其可立即转换成的普通股价值 之间的差额。 答:a.通过转换价格,可以得到转换率: 转换率=1000/34=29.41 一份债券可以转换为 29.41 股股票,所以转换价值为: 转换价值=29.41x29=852.94(美元) 因此,每份可转换债券的最低售价就应该是 852.94 美元。因为债券 价格高于这个价格, 所以债券是在以纯粹债券价格加上一个转换溢价 的价格来出售。 b.可转换债券赋予其持有者将债券转换为固定数量的股票的权利。 可 转换债券的市场价格包含其现行转换价值的升水, 而升水可归因于债 券到期前该公司股票价格上升的可能性。如果股票价格上涨,可转换 债券持有者将转换其债券并获取股票权益;如果股票价格下降,则可 转换债券持有人将持有其债券并保留其获取固定利息和本金的权利。

第 25 章

P539 1、套期保值策略:如果一家公司卖出对木材的期货合约作为一个套 期保值策略,那么在木材价格变动时,该公司会面临什么样的风险 呢? 6、对商品的套期保值:如果一个纺织品制造商要抵御棉花价格波动 的不利因素,他可以购买棉花期货合约或购买棉花期权合约。采用这 两种办法的利弊分别是什么? P541 26、利率互换合约:ABC 公司和 XYZ 公司需要筹集资金来改善他们工 厂的生产设施。ABC 公司在债券市场上是一家公认的有着优良信用评 级的企业, 它能够以 11%的固定利率或 LIBOR+1%的浮动利率借入资金。 XYZ 公司是一家新开办的公司,没有较强的信用记录,它可以以 10% 的固定利率或 LIBOR+3%的浮动利率借入资金。 a、ABC 和 XYZ 有没有机会通过利率互换合约而获得收益? b、假设你刚刚被聘请到一家银行做互换合约市场交易员,你的老板 给你看了客户 ABC 和 XYZ 的借款利率信息。 请描述你如何能够通过利 率互换合约使你所在银行净赚 2%利润的同时两家公司都获得额外收 益。

第 26 章

P557 3、来源与运用:对于 H 公司刚刚结束的年度,你得到如下信息: a、分配 200 美元的股利; b、应付账款增加 500 美元; c、购买固定资产 900 美元; d、存货增加 625 美元; e、长期债务减少 1200 美元; 指出以上各项是现金来源还是现金运用, 并说明其对公司现金余额的 影响。 P558 11、付款期:为什么不是所有公司都通过延长付款期来缩短现金周 期? 14、计算现金回收器:L 公司对下一年的季度销售额进行了预测: (单位:美元) 第一季度 销售额 700 第二季度 630 第三季度 810 第四季度 930

a、年初应收账款为 275 美元。L 公司的收账期为 45 天。通过完成下 表计算四个季度中各自的现金回收期: 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度

期初应收账 款 销售额 现金回收期 期末应收账 款 b、假设公司收账期为 60 天,重新求解 a 题。 C、假设公司收账期为 30 天,重新求解 a 题。

第 27 章

P577 2、现金管理:当企业持有过多现金的时候,可以采取哪些措施?当 企业现金过少时,可以采取哪些措施? 4、现金管理和流动性管理:现金管理和流动性管理的不同之处是什 么? P578 14、计算净浮差:平均而言,某家公司在每个工作日向其供应商开局 的支票总计 14000 美元。通常这些支票的清算时间为 4 天。同时,公 司每天都收到客户以支票的形式支付的货款,总计为 26000 美元。这 些款项两天后就会转到公司账户。

a、计算公司的现金支付浮差,现金回收浮差以及净浮差。 b、如果回收的款项在一天内就会划转到公司账户,而非两天,那 么你在 a 题中计算的答案又会如何变动。

第 28 章

P597 1、 平均收账期与应收账款:Kyoto Joe 公司为日本证券出售盈利

预测报表。其信用条件是 2/10,N30 。基于以往经验,将会有 65% 的客户获得折扣。 a、 Kyoto Joe 公司的平均收账期是多少? b、 如果 Kyoto Joe 公司以每份报告 1700 美元的价格,每月 卖出 1300 份预测报告,那么其资产负债表中的应收账款账 户平均是多少? 2、 平均收账期与应收账款周转率:Lipman 公司平均收款期为 39

天,其应收账款平均占用的数额为 47500 美元。请问年度信用销 售额有多少?应收账款的周转率是多少? 6、经济订购批量模型:Trektronics 商场每周初始都有 300 个移相 器的库存。该库存每周被使用完毕并重新订购。如果每个移相器的 置存成本为每年 41 美元,而固定订购成本为 95 美元,请问总置存 成本为多少?进货成本是多少? Trektronics 商场应该增加还是 减少其订购规模?请阐述对于 Trektronics 商场而言的最优库存

政策(包括订购规模和订购频率) 。

第 29 章

P624 3、 兼并的基本原理: 为什么从根本上来讲多元化不是兼并的一个

好理由? 11、计算协同效应:Evan 公司以 6.20 亿美元的现金收购了 Tanner 集团公司所有的普通股股票。基于最近的市场信息,Tanner 公司 作为一家独立公司的市值为 5.85 亿美元。 如果兼并为 Evan 公司产 生了经济效应, 那么在兼并中有协同效应获得的利润最低估计值为 多少? P625 15、现金收购与股票收购:Penn 集团公司在分析其收购 Teller 公司 的可能性。两家公司均负债,Penn 公司相信该收购将能无限期地 将其年度税后现金流提高 160 万美元。Teller 公司的市场价值为 6500 美元,而 Penn 公司市值为 9800 万美元。增量现金流的适当 折现率为 12%。Penn 公司试着决定应该向 Teller 公司的股东支付 公司 40%的股票还是 7000 万美元的现金。 a、两种方案的成本各是多少? b、两种方案的净现值(NPV)各是多少? c、Penn 公司应该选择哪一种方案?

第 30 章

P640 2、财务困境:财务困境的一些好处是什么? 3、 预打包破产: 什么是预打包破产?预打包破产的主要好处是什么? 13、 Z 值: Fair-to-Midland 制造公司 (FMM) 申请了一项 True Credit 银行的贷款。银行的信贷分析师收集到了公司财务报表的以下信息:

(单位:美元)

总资产 42 000 息税前利润 6 500 净营运资本 3 100 权益账面值 19 000 累计留存收益 13 500 销售额 61 000

第 31 章

P659 1、 即期汇率和远期汇率:假设瑞士法郎的即期汇率为 SF1.50,

90 天的远期汇率 SF1.53 。 ⑴美元相对于瑞士法郎是折价兑换还是溢价兑换? ⑵市场预期瑞士法郎相对于美元是升值了还是贬值了?为什 么? ⑶你觉得美国和瑞士未来的经济状况发生了什么样的相对变 化? 2、 汇率:澳大利亚元兑美元的即期汇率为 A$1.40 。明年该汇率

水平可能上升 10%。 a、 澳大利亚元是增值了还是贬值了? b、 澳大利亚和美国的通货膨胀率之间的关系如何? c、 澳大利亚和美国的名义利率之间的关系如何?实际利率 呢? P660 19、按交叉汇率与套利:假定日元的汇率为 110 日元=1 美元,而英 镑的汇率则为 1 英镑=1.65 美元。 a、用日元来标价英镑(每英镑所代表的日元)的交叉汇率是多

少? b、假定交叉汇率为 183 日元=1 英镑。是否存在套利机会?如果 存在,请解释如何从这种误定价中获利?

案例分析:

第十九章

P409 小案例 Electronic Timing 公司 Electronic Timing 公司(ETI)是电子工程师米勒和克拉于 15 年前创立的一家小公司。ETI 利用复杂混合信号设计技术来生产集成 电路,目前已进入了频率发生器和硅计时装置(发出计时信号或时钟 以校准电子系统)市场。其时钟产品最初用于 PC 视频图形装置,但 市场随后扩展到主机板、PC 外围设备和其他数码消费电子产品(如 数字电视机顶盒、游戏机等) 。ETI 也设计和销售定制应用程序—— 面向工业用户的特制集成电路(ASCI) 。ASCI 融合了模拟与数字,是 一种混合信号技术。除米勒和克拉外,第三个股东皮特曼主要为公司 提供资金,他们各拥有公司 100 万股份的 25%,其余股份则由公司现 有员工持有。 最近公司设计了一种新的计算机主板, 这种主板生产起来既高效 又低成本,公司希望它会成为很多个人计算机的标准配件。经过论证 调查后,公司觉得生产新主板需要建造新厂房,所需资金太多。股东 也不愿意再引进外部新股东。因此,ETI 决定将新主板设计出售给其 他公司,估计可获得 3000 万美元的资金(税后) 。 1、米勒认为应将出售新设计所得资金发放一次特别股利。这一建议 对公司股价价格和公司价值有何影响? 答:将出售新设计所得资金发放一次特别股利,这个建议实施,公司 的价值将会降低,股票价格也会下降。 2、克拉认为这笔钱应用于偿还债务,扩大和改造现有生产能力。克 拉的建议对公司会有什么影响?

答:将出售新设计所得资金应用于偿还债务,扩大现有生产能力,可 能会使公司价值上升,也可能会使公司价值下降。因为根据资本结构 权衡理论,若公司负债超过最优负债水平,偿还债务可能降低财务困 境成本,因为使企业价值上升;若公司未超过最优负债水平,减少负 债后,减少了财务杠杆带来的税盾,使公司价值下降。 3.皮特曼则赞成股票回购,他认为股票回购可以提高公司的 P/E 值、 资产报酬率和权益报酬率。 他的看法正确吗?股票回购如何影响公司 的价值? 答: 皮特曼的看法是正确的, 但这是无关的。 股票回购不会降低股价, 但会减少公司的价值。 4.米勒、 克拉和皮特曼讨论的另一个方案是开始向股东发放正常股利, 你对该方案如何评价? 答:公司通常不倾向于发放正常现金股利,或者说,公司一般避免发 放正常现金股利。因为,公司如果定期发放现金股利,若其将来不能 够正常发放的话,会造成公司信誉丧失,使投资者对其失去信心,最 终公司股票可能会下跌。 5.股票价值的一个计算模型是股利增长或永续增长模型,具体如下: P0=E1(1—b)/(Rs-ROE*b) 根据该模型发放股利和扩大改造生产能力分别会对公司产生什么影 响? 答:根据公式,只有公司 ROE 大于股东的期望报酬率时,公司才会选 择保留盈余作为留存收益进行再投资。 这取决于权益持有者即股东的 预期, 如果股东期望报酬率大于 ROE, 那么公司会选择发放现金股利, 不保留盈余,若否,则反之。 6.企业是否发放股利是否取决于该企业的组织形式是公司制还是有 限责任公司? 答:企业是否发放股利取决于公司的组织形式:若为公司制,发放给 股东(若股东为公司)的作为股利,其中的 70%可以免征所得税;若 为有限责任公司,发给股东的作为所得税,要根据适用税率缴纳所得 税,没有税收优惠。 19、租赁或购买 Super Sonics 娱乐公司正考虑以 435000 美元的价 格购买一台机器。该机器以 5 年期直线法折旧并且期末残值为零。公 司租赁了该设备,每年末支付租金 107500 美元。该公司可以以年息 9%发行债券,如果该公司的税率为 35%,该公司应购买还是租赁该 设备? 答:首先计算折旧税盾产生的现金流(如果采取租赁而非购买,该 项利益将会损失) :折旧的税盾=435000/5*0.5=30450(美元) 计算:税后租赁支付额=107500*(1-0.35)=69875(美元)

所以,租赁产生的总的现金流为 30450+69875=100325(美元)

第 25 章
P539 1、套期保值策略:如果一家公司卖出对木材的期货合约作为一个套 期保值策略,那么在木材价格变动时,该公司会面临什么样的风险 呢? 答:由于公司售出期货合约,他希望能够提供木材,因此,它是一个 供应商。由于木材价格的下降将减少对木材供应商的收入,因此它可 以通过售出木材期货合约来对冲价格风险。 木材期货空头头寸的收益 正好抵消了在现货市场上由于木材下降带来的损失。 6、对商品的套期保值:如果一个纺织品制造商要抵御棉花价格波动 的不利因素,他可以购买棉花期货合约或购买棉花期权合约。采用这 两种办法的利弊分别是什么? 答:购买看涨期权是公司的一种保险政策形势。如果棉花价格上涨, 该公司将受到看涨期权的保护,而如果价格实际下降,他们可以不执 行看涨期权。然而,由于必须支付期初保费,期权对冲策略是有成本 的。期货合约可在没有期初成本的情况下进入,其缺点是该公司的棉 花价格被锁定,因而无法从棉花价格下跌中获利。 P541 26、利率互换合约:ABC 公司和 XYZ 公司需要筹集资金来改善他们工 厂的生产设施。ABC 公司在债券市场上是一家公认的有着优良信用评 级的企业, 它能够以 11%的固定利率或 LIBOR+1%的浮动利率借入资金。 XYZ 公司是一家新开办的公司,没有较强的信用记录,它可以以 10% 的固定利率或 LIBOR+3%的浮动利率借入资金。 a、ABC 和 XYZ 有没有机会通过利率互换合约而获得收益? b、假设你刚刚被聘请到一家银行做互换合约市场交易员,你的老板 给你看了客户 ABC 和 XYZ 的借款利率信息。 请描述你如何能够通过利 率互换合约使你所在银行净赚 2%利润的同时两家公司都获得额外收 益。 答:a.借入固定利率资金时,XYZ 公司相对于 ABC 公司有比较优势, 而 ABC 公司在借入浮动利率资金时有比较优势。 因为在固定利率债券 市场上 ABC 公司和 XYZ 公司的利差只有 1%,而在浮动利率债券市场 上他们的利差有 2%,所以通过固定利率和浮动利率的互换合约有可

能产生 3%的总收益。 b.如果互换合约市场交易商必须收取可得收益中的 2%,那么只有 1% 的可得收益留给 ABC 和 XYZ 公司。在实际的互换市场中,由于互换收 益的分配是可以谈判的,所以任何形式的分配都是可行的。可能的分 配方式是 ABC 公司和 XYZ 公司各的 0.5%。

第 26 章
P557 3、来源与运用:对于 H 公司刚刚结束的年度,你得到如下信息: a、分配 200 美元的股利; b、应付账款增加 500 美元; c、购买固定资产 900 美元; d、存货增加 625 美元; e、长期债务减少 1200 美元; 指出以上各项是现金来源还是现金运用, 并说明其对公司现金余额的 影响。 答:a.现金运用:现金余额增加由于 200 美元用于分红下降 b.现金来源:现金余额增加 500 美元,假设用信用支付购买的商品是 为了现金才卖的。 c.现金运用:现金余额由于 900 美元的固定资产支付而减少。 d.现金运用:现金余额由于拥有更高的存货水平而减少 625 美元。 e.现金运用:现金余额因为偿还 1200 美元的债务而减少。 P578 14、计算净浮差:平均而言,某家公司在每个工作日向其供应商开局 的支票总计 14000 美元。通常这些支票的清算时间为 4 天。同时,公 司每天都收到客户以支票的形式支付的货款,总计为 26000 美元。这 些款项两天后就会转到公司账户。 a、计算公司的现金支付浮差,现金回收浮差以及净浮差。 b、如果回收的款项在一天内就会划转到公司账户,而非两天,那 么你在 a 题中计算的答案又会如何变动。 答:a、 现金支付浮差等于平均每天开具的支票金额乘以支票 的平均清算时间,即: 现金支付浮差=4*14000=56000(美元) 现金回收浮差等于平均每天收到的支票金额乘以支 票的平均清算时间,即:

现金回收浮差=2*(-26000)=-52000(美元) 净浮差等于现金支付浮差加上现金回收浮差,即: 净浮差=56000=(-52000)=4000(美元) b、新的现金回收浮差为: 现金回收浮差=1*(-26000)=-26000(美元) 新的净浮差为: 净浮差=56000+(-26000)=30000(美元)

第 28 章
P597 1、平均收账期与应收账款:Kyoto Joe 公司为日本证券出售盈利预 测报表。其信用条件是 2/10,N30 。基于以往经验,将会有 65%的客 户获得折扣。 a、 Kyoto Joe 公司的平均收账期是多少? b、 如果 Kyoto Joe 公司以每份报告 1700 美元的价格,每月 卖出 1300 份预测报告,那么其资产负债表中的应收账款账 户平均是多少? 答: a、 平均收账期等于获得折扣客户所占的比例乘以折扣期限, 加上没有获得折扣客户所占的比例乘以支付全款要求的期限,则: 平均收账期=0.65*10+0.35*30=17(天) b、 平均应收账款=1300*1700*17* (12/365) =1235178.08 (美 元) 2、 平均收账期与应收账款周转率: Lipman 公司平均收款期为 39 天, 其应收账款平均占用的数额为 47500 美元。 请问年度信用销售额有多 少?应收账款的周转率是多少? 答:应收账款周转率=365/平均收帐期=365/39=9.3590(次) 年度信用销售额=应收账款周转率*平均每日应收账款 =9.3590*47500=444552.5(美元

第 29 章
11、计算协同效应:Evan 公司以 6.20 亿美元的现金收购了 Tanner 集团公司所有的普通股股票。基于最近的市场信息,Tanner 公司作为 一家独立公司的市值为 5.85 亿美元。如果兼并为 Evan 公司产生了经 济效应,那么在兼并中有协同效应获得的利润最低估计值为多少? 答:要使兼并具有经济意义,兼并者认为公司价值的增加必须至少等

于其收购时相对于市场价值的溢价,因此: 最低利润估计值=620000000-585000000=35000000(美元)

P625
15、现金收购与股票收购:Penn 集团公司在分析其收购 Teller 公司 的可能性。两家公司均负债,Penn 公司相信该收购将能无限期地 将其年度税后现金流提高 160 万美元。Teller 公司的市场价值为 6500 美元,而 Penn 公司市值为 9800 万美元。增量现金流的适当 折现率为 12%。Penn 公司试着决定应该向 Teller 公司的股东支付 公司 40%的股票还是 7000 万美元的现金。 a、两种方案的成本各是多少? b、两种方案的净现值(NPV)各是多少? c、Penn 公司应该选择哪一种方案? 答: a.现金支付的成本就是现金的支付额, 因此现金成本是 70000000 美元。 为计算股票支付的成本, 首先需要计算目标公司对于收购公司的价值。 该价值是目标公司的市场价值加上收购目标公司产生的增量现金流 的现值。该项现金流是永续年金,所以: V*=65000000/1600000/0.12=78333333(美元) 股票支付的成本是收购公司放弃的公司股票的比例乘以收购的公 司市场价值与目标公司对于收购公司的价值之和。 所以, 权益成本为: 权益成本=0.40*(98000000+78333333)=70533333(美元) b.两种方案的净现值等于目标公司对于收购公司的价值减去兼并 成本,所以: 现金支付的 NPV=78333333-70000000=8333333(美元) 股票支付的 NPV=78333333-70533333=7800000(美元) C.由于现金支付的净现值更大,该兼并应该选择现金支付。

第 30 章
P640 13、 Z 值: Fair-to-Midland 制造公司 (FMM) 申请了一项 True Credit 银行的贷款。银行的信贷分析师收集到了公司财务报表的以下信息: (单位:美元) 总资产

42 000 息税前利润 500 净营运资本 3 100 权益账面值 19 000 累计留存收益 销售额 61 000

6

13 500

FMM 公司的股票价格为每股 18 美元,发行在外的股份数为 5000 股。 请问该公司的 Z 值为多少? 答:因为已知发行在外股票份数和每股价格,因此该公司一定是公开 交易的。首先,需要计算出权益的市场价值,即: 权益的市场价值=5000*18=90000(美元) 还需要知道债务的账面价值。已知总资产的价值和权益的账面价值, 债务的账面价值为两者只差,即: 债务的账面价值=总资产-权益的账面价值=42000-19000=23000 (美元) 计算公开交易的公司的 Z 值,为: Z 值=3.3*EBIT/总资产+1.2*净营运资本/总资产+1.0*销售额/总 资产+0.6* 所有者权益市值/负债账面价值 +1.4* 累计留存收益 /总资 产 =3.3*6500/42000+1.2*3100/42000+61000/42000+0.6*18*5000/4200 0=4.849


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