当前位置:首页 >> 医药卫生 >>

医药行业报告-心脑血管类药品行业


中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

银河行业深度研究报告
后抗生素时代,谁主沉浮?
——心脑血管类药品行业研究报告

行业评级: 增仓

完稿日期:2003 年 9 月 8 日 投资要点
◇ ◇ 不同治疗门类药品所处成长周期存在差异, 药品市场总处于动态变化过程中.抗生素 类药品销售额曾经在全球药品市场遥遥领先,但目前已进入稳定发展期。 心脑血管类药物销售额目前占全球药品销售份额最高, 考虑发病率变化、 老龄人口 增长和接受药物治疗人群比例扩大因素,国内心脑血管药物的年市场增长率在 20% 以上。 ◇ 从发病率、临床用药分类、国内外用药情况、市场潜力等因素考察各种心血 管药物的市场竞争格局, 药品的竞争地位取决于所处成长周期、 疗效、 时效、 非专利药价格竞争等因素。通过对流行疾病的发病率、药物分类和国内外用药情 况来把握心血管疾病用药趋势,通过药品机理的阐述来了解各类药品的研发趋势和 具体药品所处成长周期。 ◇ ◇ ◇ ◇ 他汀类药品是目前全球销售额最高的,重点分析了国内市场的未来增长空间;国内 中成药占据心血管药物市场的较大份额,采用 SWOT 方法分析了中成药的竞争态势。 心血管类制药企业的成本费用存在较大差异,通过复方丹参不同剂型比较分析了市 场销售份额与用药人群比例两个指标的异同,以把握市场占有率动态变化。 心脑血管药物的竞争格局不同于抗生素类药物,后者许多品种处于寡头垄断阶段。 分析了上市公司生产的心脑血管药品类型及其市场分额和竞争特点。 心血管药物的技术生产壁垒、药品的营销网络、药品的疗效三要素决定药品占据目 前国内市场的份额和企业的核心竞争力,双鹤药业、金陵药业、天士力三家上市公 司都个性化地体现了上述三要素,建议投资者予以重点关注。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我公司及所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证券有限公司提供,并拥 有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

2

中国银河证券行业评级说明:
中国银河证券研究中心行业与公司评级系统包括:行业评级和公司评级。行业与公司 评级涉及三个参数: ——未来 12 个月行业指数与股票潜在的收益; ——未来 12 个月行业指数与股票预期红利收益; ——未来 12 个月行业指数与股票目标预期总收益。

行业评级分四级:重仓、增仓、中性、减仓
重仓:预期未来 12 个月,行业指数潜在总收益大于 15% 增仓:预期未来 12 个月,行业指数潜在总收益大于 6%,小于 15% 中性:预期未来 12 个月,行业指数潜在总收益大于 2%,小于 6% 减仓:预期未来 12 个月,行业指数潜在总收益低于 2%

公司评级分五级:强买、买、中性、卖、强卖
强买:预期未来 12 个月,股票潜在总收益大于 20% 买入:预期未来 12 个月,股票潜在总收益大于 6%,小于 20% 中性:预期未来 12 个月,股票潜在总收益大于 2%,小于 6% 卖出:预期未来 12 个月,股票潜在总收益小于 2%,大于-6% 强卖:预期未来 12 个月,股票潜在总收益小于-6%

特别提请投资者注意,本公司评级建议仅仅是供投资者进行行业资产配置和买卖股票 决策参考性建议。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我公司及所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证券有限公司提供,并拥 有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

2

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

3

目录

一 简述 1.1 心脑血管疾病及其特征 1.2 全球最高销售值的治疗门类 1.3 成长性行业与药品销售动态变化 二 国内心脑血管药物需求预测 2.1 老龄化人口的增长 2.2 发病率的提高 2.3 治疗人群比例的扩大 三 心血管疾病及用药趋势分析 3.1 抗心绞痛及血管扩张药 3.2 抗血栓药 3.3 高血压 3.4 高血脂 3.5 总体用药趋势分析 四 各类药品作用机理及市场份额分布 4.1 钙拮抗剂 4.2 β-受体阻滞剂 4.3 血管紧张素Ⅱ拮抗剂 4.4 血管紧张素转化酶抑制剂(ACEI) 4.5 他汀类 4.6 各类药品竞争影响因素 4.7 国际主要竞争对手与其策略研究 4.8 成本费用结构分析 五 降血脂药物市场研究 5.1 潜在的巨大市场 5.2 他汀类药物的作用机理及分类比较 5.3 超级他汀 Crestor 5.4 国内市场格局分析 23 24 25 25 10 10 11 12 12 14 15 16 16 16 16 17 17 19 7 8 8 6 6 6

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我公司及所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证券有限公司提供,并拥 有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

3

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

4

5.5 心血管类中药 SWOT 分析 六 国内相关上市公司评述 6.1 上市公司在市场格局中地位 6.2 双鹤药业评述 6.3 金陵药业评述 6.4 天士力投资价值分析

26

27 28 29 31

图 表
图一:治疗门类销售额 2001 年前五强 图二 不同治疗门类销售额动变化示意图 图三 不同年龄中风发病率 图四 美国不同心血管疾病治疗费用统计 图五 不同类型疾病用药比例示意 6 7 8 9 9 11 18 20 23 24 25 8 12 14 19 21 22 22 28 29

图六 1997-2001 年典型医院心血管各亚类药份额变化 图七 全球主要心血管市场生产厂家 图八 图九 国内部分制药上市公司成本费用结构比较 1997-2000 年他汀各类药物销售动态变化

图十 国内外他汀类产品的相对市场分额 图十一 国内降脂生产厂家销售额和成长性示意图 表一 中美心脑血管疾病死因对比 表二 1997 年-2001 年心血管系统各亚类按金额排序前 3 名 表三 不同类型心血管药品生产概况

表四 市值最高的十家制药上市公司 表五 某三甲医院心血管药物消耗金额排序前 10 位的用药频度及日均费用 表六 复方丹参不同剂型销售额历年比较(2001 年-2003 年中期) 表七 复方丹参不同剂型用药人数历年比较(2001 年-2003 年中期) 表八 上市公司涉足心血管药品类型及其市场分额 表九 双鹤药业主要财务指标摘要

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我公司及所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证券有限公司提供,并拥 有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

4

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

5

表十 2003 年第二季度末双鹤药业前十大股东情况 表十一 金陵药业主要财务指标摘要 表十二 2003 年第二季度末金陵药业前十大股东情况 表十三 天士力主要产品历年销售额 表十四 天士力主要财务指标摘要 表十五 2003 年第二季度末天士力公司前十大股东情况

29 30 30 32 32 34

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

6

一 简述
1.1 心脑血管疾病及其特征
心脑血管疾病泛指由于高脂血症、血液粘稠、动脉粥样硬化、高血压等所导致的心脏、大 脑及全身组织发生缺血性或出血性的疾病。心脏冠状动脉粥样硬化导致心肌供血不足而发生的 心脏病,称冠状动脉粥样硬化性心脏病(简称冠心病)。其临床表现为心绞痛、心肌梗死、心 力衰竭和猝死等。脑动脉硬化引起的脑组织缺血、坏死(脑梗死)及脑部病变的血管破裂造成 脑出血,统称脑中风(stroke)。心脑血管药物已成为高血压、冠心病、脑中风等疾病临床中 有效治疗手段,其中降血脂药物是目前全球销售额最高治疗门类的药物。本文主要分析相关药 品的国内外研发、生产、市场成长性和竞争趋势,从而有利于对相关上市公司的投资价值判断。

1.2 全球最高销售值的治疗门类
从全球范围来看,心血管系统药品销售额目前位居各大治疗门类之首。据 IMS 统计,2001 年心血管全球零售总额约 500 亿美元,而抗感染类药全球零售总额为 230 亿美元,分别处于第 一和第五的排位。国内心血管药物的市场已经成为仅次于抗感染药物的第二大药品市场。据统 计,心脑血管用药 2000 年约占市场总额的 12.62%,仅次于抗感染药。另据 AHA 报告,2002 年 美国心血管疾病和中风花费约 3292 亿美元(该数字包括直接健康支出和劳动力损失)。相比较 而言,所有癌症花费 2001 年为 1567 亿美元,HIV 感染 1999 年费用为 289 亿美元,心血管药 物稳居治疗门类花费额的榜首。

图一:治疗门类销售额 2001 年前五强

50,287 43,533 US$ M 39,073 24,398 23,015

心血管

CNS

肠胃类

呼吸系统

抗感染

Source: IMS Health

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

7

1.3 成长性行业与药品销售动态变化
健康产业涉及人类健康需求的诸多环节,可细分为化学原料药、制剂类、中成药、生物制 品、医疗器械、保健品、医院等子行业。健康产业持续增长因素主要包括生物科学进展提供的 技术可行性、 老龄社会提供的健康消费主体持续增长及政府医疗保险政策的引导作用等。 但是, 行业的持续增长性并不能说明具体子行业及具体药品的市场潜力。从某种程度讲,行业的良好 增长性来自与内部的新陈代谢进程,没有万木争春的竞争,就没有百花烂漫的繁荣。据资料分 析,1987 年,全球心血管药物销售额首次超过抗感染药物,并保持领先的位置至今。抗生素时 代创造了许多人类治疗史上的奇迹,缔造了 pfizer、gsk 等跨国企业的雏形。但制药业终究要进 入后抗生素时代,这是由疾病流行特点、科学发展、人口老龄化等因素综合决定的。对药品销 售动态的具体把握有利于对相关上市公司的投资价值判断。

图二 不同治疗门类销售额动变化示意图

500 400 300 200 100 0 1978 1987 1997 年 心血管 1998 抗感染 1999

二 国内心脑血管药物市场预测
影响未来心血管药物市场规模的因素很多,它包括整体上药品市场发展的影响因素,如国 家经济发展速度和国家药品定价政策;以下因素将扩大心血管药物的相对需求潜力,从而增加 其在药品市场的份额:

2.1 老龄化人口的增长
老龄人口构成心血管疾病患者的主体。心血管疾病和年龄关系十分密切,如中风患者中,约 90%都为55岁以上人员(参见图三)。老龄人口的增加构成潜在用药群体的扩大。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

亿美元

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

8

图三 不同年龄中风发病率

我国已进入老龄化社会。根据国际标准,60岁以上的老人占总人口的10%以上或65岁以上的 老人占7%以上,即进入老龄化社会。以2000年11月1日0时为标准时点的第五次全国人口普查显 示,我国65岁及以上人口达8811万人,占总人口的6.96%,已基本达到老龄化标准。预计中国的 老年人口今后将继续以年均3.2%的速度增长。2020年,60岁及以上老年人口占总人口比例将达 到16%;2050年,老年人口将超过四亿,约占总人口的25%。

2.2 发病率的提高
经济转型、城市化、全球化等因素带来了生活方式的改变,据WHO1999年的统计,我国心血 管病的死亡率在人口总死亡中约占40%,高于欧美国家及日本,是心血管病高发国。流行病学 研究表明,近三十年来,我国人群心血管病的患病率、发病率及其危险因素水平呈不断上升趋 势。仅北京市近十五年来统计,人群中男性血清胆固醇升高27%,女性血清胆固醇升高25%。男 性脑卒中发病率每年上升4.5%,女性脑卒中发病率每年上升4.2%。据北京、上海对24万人群中 的调查,35岁以上人群中,高血压患者、高血压高危患者、血压正常者各占三分之一,也即我 国中年人群中三分之二的人是属于高血压患者或将要变成高血压的高危患者。广东省的发病率 近十年翻了一倍,达到16%。估计今后发病率仍将保持高水平。

表一 中美心脑血管疾病死因对比
类别 国内-乡村 国内-城市 美国 cvd 总体
413 369 360

冠心病
64 205 204

中风
243 59 66

死亡总数
1260 938 1144

数据说明: cvd 指心血管疾病,下同; 1999 年对 35 岁-74 岁男性,每 10 万人群,2002 年 WHO 年报

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

9

2.3 治疗人群比例的扩大。
国内目前收入差距较大,心血管疾病的新特药普遍价格较高,众多患者无法进行积极有效 的治疗,这在广大农村表现尤为明显。2001 年全国老年人口达到 9062 万人,其中 3346 万离退 休人员参加了基本养老保险。可以肯定全国心血管疾病患者中起码有一半缺乏积极治疗的经济 基础。随着个人收入的逐步提高,预计积极治疗的人群比例到 2010 年起码翻一倍。这将带来每 年约 8%的药品用量增长。 不考虑发病率变化因素,仅老龄人口增长和接受药物治疗人群比例扩大因素,消费群体的 扩大将使心血管药物药物市场年均增长 11%;随着个人平均收入的提高和社会医疗保障体系的 完善,个人健康支出的比例也一直在稳步提高,假设心血管疾病患者年支付能力提高 9%,心血 管药物销售的年增长将达到 20%。

图四 美国不同心血管疾病治疗费用统计

来源: AHA 报告

三 心血管疾病及用药趋势分析
心血管系统药物的应用统计目前按其药理作用主要分为7个亚类:强心苷、抗心律失常药、抗 心绞痛及血管扩张药、降血脂药、抗高血压药、升血压及抗休克药和抗血栓药及其它。依照销 售金额比例大小,下文主要分析了相对比例较大的四亚类药,主要从发病率、临床用药分类、 国内外用药情况、市场潜力等加以说明,其中国内外用药情况主要参照了华东地区1997-2001 年典型医院的统计结果。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

10

图五

不同类型疾病用药比例示意

9%

0% 6% 1%

抗心绞痛及血管 扩张药 抗血栓药及其它

44% 18%

抗高血压药 降血脂药 抗心律失常药

22%
3.1 抗心绞痛及血管扩张药
发病率:

强心苷

心绞痛是冠状动脉供血不足,心肌急剧暂时缺血、缺氧引起的临床综合症。心

脏病治疗用药不仅占心血管疾病用药 40%左右的比例,而且用药金额和所占比例逐年上升。心 脏病治疗用药量大主要是因为心脏病的发病率高且这类病人必须上医院就诊,同时心脏病治疗 用药的品种特别多。 药物分类:硝酸酯类、β受体阻断药和钙通道阻滞药是三类主要药物。 国内外用药情况:主要包括 3 个次亚类品种。第一类是以脉络宁、地奥心血康为代表的中 药制剂,第二类是传统的硝酸酯类代表药物单硝酸异山梨酯和硝酸异山梨酯,依靠其多样化的 制剂品种(片剂、胶囊剂、小输液、针剂、控释片和缓释胶囊等),特别是透皮剂的广泛应用,5 年间销售额稳步增长,至 2001 年,单硝酸异山梨酯已跃居心血管系统用药排名第 4 位。第三类 是以尼莫地平为代表的钙拮抗剂,由于该类品种除抗心绞痛外,还具备抗高血压、抗心律失常、 治疗慢性心功能不全(CHF)和舒张脑血管等较为广泛的药理作用。尼莫地平为强效脑血管扩张 药,广泛用于脑血管疾病的治疗。该类品种普及率较高的还有硝苯地平、氨氯地平、非洛地平、 氟桂利嗪和丁咯地尔。

3.2 抗血栓药:
药物分类:主要包括抗凝血药、纤维蛋白溶解药和抗血小板药。抗凝血药通过影响凝血过 程中的某些环节而阻滞血液凝固,常用的有肝素类及香豆素类药物。纤维蛋白溶解药能积极发

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

11

挥纤维蛋白溶解系统的正常生理功能而溶解血栓。常用的有链激酶和尿激酶等。抗血小板药通 过抑制血小板聚集和血小板释放反应防止血栓形成。临床常用的有阿司匹林等。 国内外用药情况: 全世界血栓形成疾病治疗药(包括抗凝、 抗血小板和溶栓)市场预计到 2005 年将达到 109 亿美元。根据南京地区 1997-2001 年用药统计,复方丹参、葛根素在近两年内已 进入销售排名的前 10 位,它们的用量有稳步上升趋势,销售前景看好。氢化麦角碱、茶多酚 5 年间销售波澜起伏,时而滑出前 20 位排名;阿米三嗪/萝巴新在近 3 年也列入排名前 20 位; 银杏制剂销售稳定,近两年已稳居排名第 7 位;克栓酶 1997 年排名第 12 位,1998 年则被挤出 前 20 名。

3.3 高血压:
发病率:高血压病是世界各国最常见的心血管疾病。我国高血压患者的比例一致呈增高趋 势,1991 年全国抽样普查患病率已达 11%,较十年前约增加 50%;据统计,我国已有 1 亿多高 血压患者,患病率高达 14.5%。 药物分类:人体血压主要受交感神经系统、肾素-血管紧张素和血容量的调节。抗高血压 药是通过作用于这些系统中一个或多个环节而达到降低血压的目的。目前治疗高血压有五类第 一线药物,即利尿药、β受体阻断药、血管紧张素转化酶抑制药、钙通道阻滞药与α1 受体阻 断药。 国内外用药情况:抗高血压药物中,5 年间列入心血管系统用药前 20 位的几乎均为血管紧 张素转换酶抑制剂(ACEI),卡托普利 1997 年和 1998 年的霸主地位到 1999 年为苯那普利所取 代,至 2001 年,苯那普利已雄居心血管系统全部用药排名的首位;2000 年,培哚普利代替依 那普利跻身前 20 名之列。至 2001 年,血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂洛沙坦钾异军突起,由于其可 能克服 ACEI 的副作用,如不易引起咳嗽、血管神经性水肿,也跻身南京地区主要入网医院的 销售排名前 20 位。许多大型临床试验业已证明,这两类药物目前在治疗 CHF 中已取得重要进 展,它们不仅能缓解心衰的症状,且能降低 CHF 的病死率,已广泛用于该病的治疗。

3.4 高血脂:
参见降血脂药部分

3.5 总体用药趋势分析

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

12

图六 1997-2001 年典型医院心血管各亚类药份额变化

60 50 40 30 20 10 0 1997 1998 1999 2000 2001

抗心绞痛及血管扩 张药 抗血栓药及其它 抗高血压药 降血脂药 抗心律失常药 升血压及抗休克药 强心苷

结合前述内容,对心血管用药整体判断为: 抗心绞痛及血管扩张药、 抗血栓药、 抗高血压药的市场分额居前, 三年来市场份额均在 10% 以上。其中心脏病治疗药达到 40%左右,与其它类别药物的用量差异较大。 降血脂药国内用量在 8%左右,与全球市场目前第一畅销药的位置反差较大,具体原因分析 见后。 药品市场份额整体呈现年度波动特征,抗心绞痛及血管扩张药和高血压用药例外,前者有 下降的趋势,后者呈现稳步上扬的态势。 4、以脉络宁、银杏叶制剂、葛根素等为代表的中药制剂,在近 5 年的心血管用药前 20 位 排名中,合计所占比例 1997 年~2001 年分别为 35.0%、34.0%、20.7%、27.1%和 32.4%,平 均达 29.8%。可见,中药制剂在心血管系统疾病的治疗领域正发挥着不可忽视的作用。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

13

表二 1997 年-2001 年心血管系统各亚类按金额排序前 3 名
亚类 1997 年 氨力农 强心苷 米利农 地高辛 门冬氨酸钾镁 抗心律 美托洛尔 失常药 虫草头孢 脉络宁 抗心绞痛 尼莫地平 及扩血管药 硝苯地平 非诺贝特 降血脂药 辛代他汀 多烯康 卡托普利 降血压药 苯那普利 依那普利 多巴酚丁胺 抗休克药 去甲肾上腺素 肾上腺素 茶多酚 抗血栓药 银杏叶制剂 及其它 克栓酶 银杏叶制剂 阿米三嗪/萝巴新 葛根素 复方丹参 复方丹参 复方丹参 复方丹参 葛根素 地奥心血康 非诺贝特 多烯康 辛伐他汀 卡托普利 苯那普利 依那普利 多巴酚丁胺 肾上腺素 去甲肾上腺素 茶多酚 氨氯地平 辛伐他汀 非诺贝特 多烯康 苯那普利 卡托普利 依那普利 肾上腺素 多巴酚丁胺 去甲肾上腺素 氢化麦角碱 硝苯地平 辛伐他汀 多烯康 非诺贝特 苯那普利 卡托普利 培哚普利 肾上腺素 多巴酚丁胺 多巴胺 银杏叶制剂 单硝酸异山梨酯 辛伐他汀 非诺贝特 多烯康 苯那普利 卡托普利 洛沙坦钾 肾上腺素 多巴胺 间羟胺 银杏叶制剂 尼莫地平 非洛地平 非洛地平 硝苯地平 虫草头孢 脉络宁 艾司洛尔 尼莫地平 门冬氨酸钾镁 尼莫地平 艾司洛尔 尼莫地平 美托洛尔 门冬氨酸钾镁 金水宝 门冬氨酸钾镁 1998 年 米利农 氨力农 地高辛 门冬氨酸钾镁 1999 年 米利农 氨力农 地高辛 美托洛尔 2000 年 米利农 氨力农 地高辛 美托洛尔 2001 年 米利农 地高辛 氨力农 美托洛尔

由表七可见, 心血管系统各亚类销售金额排序前3名的药品大部分是业内人士熟悉的品牌, 如 北京拜耳的尼莫同(尼莫地平)、北京诺华的洛汀新(苯那普利)、无锡阿斯特拉的波依定(非洛地 平)和倍他乐克(美托洛尔)、大连辉瑞的络活喜(氨氯地平)、上海施贵宝的开博通(卡托普利)、法 国施维雅的雅施达(培哚普利)、杭州默沙东的科素亚(洛沙坦钾)、南京金陵的脉络宁和天津天士 力的复方丹参滴丸,以及异彩纷呈的各种银杏叶制剂、EPA/DHA和葛根素制剂。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

14

四 各类药品作用机理及市场份额分布
各种药品的作用靶点和机理存在差异。不可否认,随着人类对生命运动规律认识的深化, 许多疾病得到了诊治,制药企业也从这些利润丰厚的药品销售中得到了回报。疾病、药品、投 资收益之间的演绎循环推进过程大致如下: 新疾病的流行、针对该病药物的发明、新药品丰厚的回报伴随人类平均寿命的延长或生活 质量的提高、疾病得到控制和该药销售利润下降、疾病流行图谱的改变。 在上述循环模式中,把握疾病流行趋势等于掌握了药品市场潜力,而药品发明和作用靶位 的设计与药品作用机理息息相关,同类药品换代往往是对旧药的扬弃,如改善耐受性或减小副 作用。药品作用机理关系到具体药物品种的市场潜力和成长周期,认识的深化有利于对药品市 场此消彼长规律的把握。

表三
类别 钙拮抗剂 药名 硝苯地平

不同类型心血管药品生产概况
国外厂家 拜耳 Adalat 辉瑞 Procardix 国内厂家 北京石景山、 上海天平、 天津药物院、江苏扬子 江、山东黄海和西安制 药 比较

市场分额 高血压用药份额的 9.0%

氨氯地平 非洛地平

2001 年 13.96%

大连辉瑞 无锡阿斯特拉 无锡健宏药业、浙江可 立思安和山西康宝制药 等

β-受体阻滞 剂

阿替洛尔

2001 年占高血压用 药的份额 0.21%

天津中央制药、上海三 维、北京益民、南通第 三制药等

美托洛尔

2001 年 3.72%

无锡阿斯特拉

广州医工所实验药厂、 广东石岐药厂和西南药 业等

国外占主导

比索洛尔

默克公司

四环制药和西安金鹏程 药业公司

血管紧张素 Ⅱ拮抗剂

洛沙坦钾

2001 年上半年为 5.08%

杭州默沙东制药公 司 诺华公司 杭州赛诺菲圣德拉 堡公司 吉林修正药业和广东润 都制药

缬沙坦 厄贝沙坦

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

15

血管紧张素 转化酶抑制 剂(ACEI)

苯那普利(洛汀新) ;赖诺普利(捷赐瑞) ;西拉普 利(抑平舒) ;培朵普利(雅施达) ;福辛普利(蒙 诺) ;雷米普利(瑞奏)等
辛伐他汀 2000 年该药约占国 内整个降血脂药市 场的 29.3% 默克公司 上海延安、北大维信、 浙江京新和浙江瑞邦等 进口品占 83.8 %,国产份额 占 16.2% 大连辉瑞 北京红惠制药和广州南 新制药 普伐他汀 洛伐他汀 上海施贵宝 Pravachol 默克公司 Mevacor 北京生化、华北制药、 扬子江药业和浙江瑞邦 制药 氟伐他汀 诺华公司 Lescol

他汀类降血 脂药

阿托伐他汀

4.1 钙拮抗剂:
可选择性阻滞细胞膜上钙通道,干扰钙内流;也可作用于肌浆网上的钙通道,使钙贮存减 少,从而使心肌或血管平滑肌钙离子浓度降低,兴奋性减弱,导致心肌收缩力降低、血管扩张。 钙拮抗剂分三类:二氢吡啶类(如硝苯吡啶),苯烷胺类(如戊脉胺)和苯噻氮卓类(如地尔硫 卓),后二类又称非二氢吡定类。正在研究中的新一代钙拮抗剂具有更强的血管平滑肌和冠状动 脉选择性,新的钙拮抗剂由于改善耐受性和减小副作用而成为早期钙拮抗剂的重要替代物。其 在治疗中的地位仍在通过对其有效性和安全性的比较进行确定。现阶段国内仍以第一代钙拮抗 剂最常用,其代表药物有硝苯地平,尼卡地平,地尔硫卓等。第二代钙拮抗剂分为两个亚类, A 类基本上为第一代钙抗剂的缓释、控释制剂,其代表药物有硝苯地平控释片、非洛地平缓释 片等,而 B 类则为新的化合物,其代表药物有尼群地平、尼莫地平、尼索地平等,与第一代相 比,作用持久,降压作用也强。 硝苯地平其在国内临床中占高血压用药份额的 9.0%,2001 年上半年其销售额增长 2.57%。 国内生产厂家达 40 多家,主要有北京拜耳、北京石景山、上海天平、天津药物院、江苏扬子江、 山东黄海和西安制药等企业。氨氯地平于 1993 年投放中国市场,已申请行政保护,故其市场由 大连辉瑞公司独家占有。 2000 年中国医院临床中该药占高血压治疗的药物的份额达 15.72%。非 洛地平 2001 年上半年其销售额比上年同期下降 22.08%。国内主要生产厂家有江苏无锡阿斯特 拉、无锡健宏药业、浙江可立思安和山西康宝制药等。

4.2 β-受体阻滞剂

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

16

肾上腺素能β受体分为β1 和β2,β1  受体激动心脏产生变力性和变时性作用,β2 受 体激动引起支气管扩张、子宫平滑肌松弛及胰岛素产生增加。选择性β1 受体阻滞剂治疗量对 心脏β1 受体阻滞作用强,对β2 受体阻滞作用弱;非选择性β受体阻滞剂则在相似浓度对β1 和β2 均有阻滞作用。选择性β1 受体阻滞剂有:氨酰心安、倍他乐克、康可等。非选择性β受体阻滞剂如心得安。β受体在心血管系统各个部位均存在。若兴奋β受体可使心率加快,房 室传导加速,心肌收缩力加强,冠状动脉扩张,静脉皮肤和粘膜血管收缩,支气管平滑肌松弛, 血高升高。它已成为临床治疗缺血性心脏病、高血压、心律失常和肥厚性心肌病的有效药物, 在围术期心血管问题处理中也有重要作用。 β 受体阻滞剂系不同类型的化合物, 有三代产品, 多个品种。 20 第一代为非选择性, β1 对 和 β2 均有阻滞作用,以普洛萘尔(心得安)为代表;第二代为心脏选择性,对 β1 受体选择 性阻滞,如美托洛尔、艾司洛尔和氟司洛尔;第三代为血管扩张性 β 受体阻滞剂,如吲哚洛尔 (心得静),有的还附加 α 受体阻滞活性,如拉贝洛尔。

4.3 血管紧张素Ⅱ拮抗剂
血管紧张素Ⅱ受体分为 AT1、AT2 两种,其中 AT1 分布于血管、心脏、肾脏、大脑、肾 上腺皮质激素,AngⅡ主要作用于此类受体,使血管收缩,交感神经系统兴奋性增加,导致血 压升高。AngⅡ受体拮抗剂就是与 AngⅡ竞争性争夺 AT1。 洛沙坦钾(cozaar)及洛沙坦钾/双氢克尿噻(Hyzaar)复方片剂于 1996 年 12 月 25 日得到我 国行政保护,故我国临床用药全部由中美杭州默沙东制药公司供应,其占高血压用药的份额在 2001 年上半年为 5.08%,缬沙坦(valsartan, 商品名 diovan 代文) 世界性销售额 1997 年为 7800 万美元,2000 年为 7.27 亿美元。在中国临床使用的主要由诺华公司提供,占高血压用药的份额 由 2000 年的 0.43%上升至 2001 年上半年的 1.27%。

4.4 血管紧张素转化酶抑制剂(ACEI)
肾素-血管紧张素-醛固酮系统(RAS)对调节血压和水电解质的平衡起着重要作用。血管 紧张素Ⅱ是 RAS 的主要活性物质, 是已知内源升压物质中最强的激素, 是重要而强烈的内源性 血管收缩因子之一。ACEI 抑制血管紧张素Ⅰ转换为血管紧张素Ⅱ,能减慢缓激肽降解,增强 前列腺素合成,有效降压。同时 ACEI 有恢复血管内皮功能的作用,防止和逆转心血管重塑, 有多器官保护作用;对血脂和糖代谢无不良影响。ACEI 的副作用为偶有眩晕、头痛、低血压、 恶心、腹泻、皮疹、刺激性干咳、肌肉痉挛等。 ACEI 在 80 年代以巯基为代表第一代卡托普利应用于临床以来,由于它抑制了 ACEI,从 而抑制了血管紧张素 I 血管紧张素Ⅱ的转化(肾素—血管紧张素—醛固酮系统);也抑制了激
本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

17

肽酶Ⅱ导致缓激肽升高(激肽酶—激肽—前列腺系统)。接着以羧基为代表第二代长效制剂依 那普利加盟临床,由于它的卓有成效更加奠定了 ACEI 治疗心血管病基础。进入 90 年代。国内 外研制开发出多种新颖的第三代长效 ACEI。它们不仅作用强,用量小,半衰期长,副作用小 为特点的制剂,如苯那普利(洛汀新);赖诺普利(捷赐瑞);西拉普利(抑平舒);培朵普 利(雅施达);福辛普利(蒙诺);雷米普利(瑞奏)等。依那普利、西拉普利、福辛普利、 诺普顿等成为广泛应用的药物。

4.5 他汀类
详见降血脂药部分

4.6 各类药品竞争影响因素
药品的市场分额和销售价格直接决定着药品的赢利状况, 进而影响着相关公司的营利状况。 目前,心血管药物类成为药品竞争的焦点之一。总体来看,上述各类药物竞争格局取决于下述 诸多因素: 药品所处的成长周期。各类药品往往针对同一疾病,但作用机理存在差异,它们之间存在 竞争;同类药品之间的竞争往往体现为新药性能优于旧药,但在价格等方面存在接受过程,这 种替代需要长时间的临床实践。 投入市场的先后。一个新的类型的药品投入市场,当其临床理论和观念被医生所接受,其 所占据的地位是比较牢固的。特别是对于高血压此类的慢性病,如果新药品没有明显的产品优 势,很难取代先入者的销售优势。 药物是否长效。在心血管慢性疾病的治疗中,一天一次的服药方式,在生活节奏较为快捷 的现代社会为患者所推崇。络活喜和悦宁定的推出即为成功范例。 非专利药的崛起。创新药物公司往往采取延长专利保护实效、策略性联盟等措施来阻击市 场新的准入者,保护其专利药物的高额利润。对仿制药物公司而言,同一品种的多家仿制是对 其价格优势的最大打击。据报道,如果同一药品有六到八家仿制企业,药品的价格会降低 70% 到 80%。而从表三来看,国内同一品种往往仿制厂家众多。

4.7 国际主要竞争对手与其策略研究
心脑血管药物目前是全球制药业竞争的制高点之一,其地位犹如抗生素对于上世纪五六十 年代的全球制药业市场。本部分所筛选的国际竞争对手指标主要考虑其市值大小、心血管药物
本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

18

销售额和增长率、对中国药品市场的影响力等。本文主要分析 pfizer、merck、Novartis、 AstraZeneca、Gsk 公司。主要着眼点探究其发展战略、研发重点、市场成长特点、中国在其全 球市场格局中的地位等方面。

图七 全球主要心血管市场生产厂家

来源:RBI

表四 市值最高的十家制药上市公司
对象 健康产业 制药类 Pfizer Inc. Johnson & Johnson GlaxoSmithKline plc (ADR) Merck & Co., Inc. Novartis AG (ADR) Abbott Laboratories AstraZeneca PLC (ADR) Eli Lilly & Co. Pharmacia Corporation Aventis (ADR)
(说明:数据采自 2002 年 10 月 29 日)

市值(美元) 1951.74B 1265.71B 197.45B 171.86B 119.17B 119.02B 99.07B 67.30B 65.47B 63.98B 55.35B 47.01B

市盈率 26.449 22.533 23.319 27.663 35.068 16.996 NA 24.394 20.43 24.193 NA 21.229

ROE % 24.171 35.395 45.648 27.399 28.262 44.07

产权比率 0.531 0.58 0.607 0.213 0.73 0.579 0.124

市净率 6.754 7.784 10.486 7.872 11.386 7.113 3.458 6.805 5.923 7.423 4.652 NA

30.003 31.601 33.523 4.976 NA

0.687 0.088 0.635 0.265 NA

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

19

Pfizer: 作为全球市值最高的制药类公司, 心血管类药物多年来保持公司销售额最高的制药 门类。 据年报披露, 1991 年的销售额比例为 18%; 1992 年该比例为 23%; 1993 年该比例为 27%; 2001 年心血管药物销售收入 115 亿美元,约占销售额 322 亿美元的 30%。8 个销售收入超 过 10 亿美元的药品代表人用药销售额的 78%,其中 lipitor((atorvastatin ,2009 年专利到期) 和 Norvasc 均属心血管用药。Lipitor 是全球销售额最高药品,仍保持了较好的增长性。药品销 售额的持续增长固有并购等因素影响,也和药品性能领先、积极扩大适应症、营销渠道广等相 关.例如, Norvasc 作为全球排名第二的降压药,具有 24 小时控制血压的药效,对于老人等群体 显示了较好的耐受性。通过增加儿童应用内容而延长了专利保护期。由于高血压患者往往伴随 高血脂症,lipitor 和 Norvasc 的双重治疗方案可望于 2004 年推向市场。有关 lipitor 的内容参 见降血脂部分。 Merck: 从图七销售额来看,Merck 与 pfizer 同处第一方阵,但产品成长性却逊于 pfizer 公司及大多数竞争对手,市盈率也远低于其它竞争对手,失去了前几年的风采。2001 年心血管 药物销售收入 110 亿美元,Merck 的产品面宽,降血脂药 Zocor 一度销售额最高。由于受专利药 到期影响,目前公司的业绩处于平稳期。 Novartis: 2001 年治疗 cml 的 Gleevec 上市大获创成功,从科学和商业运作方面都有诸多 可圈可点之处。药品销售额占收入的 63%。从上图看出,该公司的心血管药物销售增长率处于 第一的位置。Diovan/Co-Diovan 为高血压用药,2001 年在全球的增长率达到 58%,其中在美 国已成为销售额最高的 ARBs 类药。Lescol 为该公司的降血脂药。处于专利保护期内药品销售 额比例由 2000 年的 50%提高到 2001 年的约 60%,显示了公司在药品创新方面的雄厚积累,这 增加了公司成长的后劲。 AstraZeneca 该公司一直强于胃肠系统用药营销,第二代他汀类药物(又称超级它汀)推 出将使其成为心血管领域的新主力军。有关超级它汀内容参见降血脂部分

4.8 成本费用结构分析
制药企业的成本费用结构之间的差异性很大,公司药品的销售额取决于药品的价格和药品 的销量,上述三项指标和该药在同类药品中用药人群比例的迁移规律有着很大的关系。投资者 关注的是上市公司业绩的增长, 针对特定治疗领域的药品处于同类药品的竞争中, 药品的疗效、 价格、营销措施等因素决定了药品的市场份额和人群分额。市场份额指药品销售额的比例,而 人群份额指服药群体和同类药整体人群数的比例。设想一下,如果某种药品的毛利率很高,同 时市场分额和人群分额都比较低,但两者的增长都很快。这种状况持续发展下去,该药将成为 畅销药,而相关医药上市公司将成为业绩的“黑马”。本节主要分析药品生产企业的成本费用 结构,有关药品的医院统计示例主要是说明市场份额和人群份额的差异,以便把握相关药品的 是市场动态变化趋势。
本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

20

制药企业的成本费用结构存在较大差异性 表中所选择的 5 家制药类公司主营业务收入主要来自药品的销售,药品的类型各异,较为 全面地反映了国内药品生产企业的概貌。主营业务成本的差异性最大,从占销售收入的 20%到 60%不等,主营业务成本更大程度上反映了同类药品的竞争状况。平均主营业务成本约 40%左 右。投资者较为关注的销售净利润利率指标相关营业费用与主营业务成本的加和。一般而言, 国内主营业务成本低的公司往往营业费用较高,而管理费用和财务费用的变动较小。营业费用 率和主营业务成本比例均低的公司较具有长期竞争优势。 营业费用占制药类企业成本较大比例 制药类上市公司的成本费用结构中,主营业务成本普遍在 50%以下,而营业费用率较高的 上市公司主营业务成本普遍较低,,天士力公司的营业费用至高于主营业务成本。天坛生物和 金陵药业的营业费用相对较低,这和其销售渠道相对固定等因素有关。 图八 国内部分制药上市公司成本费用结构比较

100% 80% 60% 40% 20% 0%
珠 集 团 陵 药 业 坛 生 物 瑞 医 药 士 制 药 类 力 天





主营业务成本 财务费用
国际间比较的一致性与差异性



营业费用 净利润



管理费用 其它

下表列出了国外股市中研发型制药公司、生物技术公司和仿制药类制药公司三者之间的比 较,可以看出,国内制药上市公司平均水平和国外仿制药类制药公司之间的成本费用结构较为

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

21

接近。但国内的销售净利率较低,这可能和我们的营业费用较高相关,国外销售净利约为 16%, 而国内约为 10%。提高盈利能力需要整个营销环境的优化与改进。

医院处方统计简析 国内上市公司年报披露的信息往往缺乏对相关药品治疗疾病、占同类药品市场份额和人群 分额等信息的披露,这不利于对公司业绩变化的动态把握。本节主要将历年来心血管医院用药 的相关信息加以整理分析,有利于对相关公司的横向比较和纵向比较。 医院用药统计分析大致思路如下。利用用药频度分析,评价药物在临床中的地位,以补充 购药金额排序分析方法中价格悬殊造成的不足, 其具体的方法为; (1)确定 DDD 值(defined daily dose),据<中华人民共和国药典=(2000 版)第一部的约定日剂量为准,药典没收载的以药品说 明书结合临床实际情况而定;(2)以药品的消耗量除以 DDD 值即得该药的 DDD 数(DDDs);(3) 以药品的消耗总金额除以 DDDs 即得日用药金额; 下表为某医院的心血管药物前十名统计结果, 从表可以看出, 药品的日均费用从 1.64 元到 166.47 元, 当然治疗方案较少采取单一药品的方式, 如果两种药品的替代性很强, 患者的费用支出可能存在较大的差异。 ddds 排序和金额排序来 从 看,两者的相关性很小。但如果两者都有多年数据,可了解药品的市场份额与用药人群比例的 同步性变化规律。 表五 某三甲医院心血管药物消耗金额排序前 10 位的用药频度及日均费用

药品 果糖二磷酸钠 丹参注射液

是否"医保" 否 是

用药途径 IJ IJ

DDDs 5544 39900

DDDs 排序 9 5

金额(元) 922937 293395

金额排序 1 2

日均费用(元) 166.47 7.35

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

22

单硝酸异山梨酯 葛根素 非洛地平 地奥心血康 三七注射液 卡托普利 醋柳黄酮 米力农

是 是 是 是 否 是 是 否

IJ IJ OR OR IJ OR OR IJ

117000 7000 19930 80387 7855 43373 52000 720

1 8 6 2 7 4 3 10

258150 235200 155478 101649 93834 85475 85440 85010

3 4 5 6 7 8 9 10

2.21 33.6 7.8 1.26 11.95 1.97 1.64 118.07

如果拥有同类药的不同厂家历年数据,将有利于了解药品的相对竞争力。本文对天士力公 司的复方丹参滴丸和广州白云山的复方丹参片两家上市公司产品进行了比较分析。相关数据主 要采自上市公司信息披露和内部资料库,分析的前提假设不做赘述。

表六 复方丹参不同剂型销售额历年比较(2001 年-2003 年中期)
销售额 天士力滴丸 白云山片剂 2003 中期 26840.03 6183.85 2002 年 77,023.32 10829.56 2001 年 75,802 86,82

单位:万元

上表根据上市公司定期报告制作,根据相关市场统计,天士力 100 粒包装滴丸的市场零售 价约为 15 元,相应患者日均支出为 5 元;白云山复方片剂的零售价为 5.7 元,相应患者日均支 出为 0.9 元。实际上目前药品零售价格的变动很频繁,很难用固定的数字衡量。 如果上表的数据与每日费用相处,可得到两个产品的用药人次比照。 表七 复方丹参不同剂型用药人数历年比较(2001 年-2003 年中期)

用药人次

2003 中期

2002 年

2001 年

天士力滴丸 白云山片剂

5368.006 6870.94

15,404.66 12032.84

15,160 9646.67

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

23

可以看出,虽然白云山的复方丹参片销售额远低于复方丹参滴丸,但其用药人次(或人数) 已经高于复方丹参滴丸的指标。另外,从 2001 年开始,白云山的用药人群增长较为迅速,而天 士力却变化迟滞, 似乎白云山更易受患者的青睐。 虽然天士力管理层将 2003 年销售额下滑归结 到非典因素,但这种系统风险显然也影响到了白云山,而后者的用药人群却同比扩大了。天士 力的上述解释难以自圆其说。

五 降血脂药物市场研究
降血脂药物目前是全球销量最大的药品门类, 其中主导产品他汀类药物约占总销量的 90%, 故本文降血脂药物一般即指他汀类药物。据估计 2001 年其全球销售额约 180 亿美元,pfizer 和 merck 公司约占其中的 60%市场份额,降血脂药物的全球年增长率约 15%。国内 2001 年的销售 额估计为 8 亿元人民币, 主要厂家的销售额及其 2001 年市场增长率参见国内市场格局分析部分。

图九

1997-2000 年他汀各类药物销售动态变化

5.1 潜在的巨大市场
高血脂、高血压、肥胖是各种心脑血管疾病的主要诱因,其中高血脂约引发三分之一的心 血管疾病(引自 WHO2002 年年度报告),另外,高血脂患者经常伴有高血压和肥胖。由此看 来,降血脂药物存在巨大的市场空间就不足为奇了。推动降血脂药物增长的因素可细分为:

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

24

老龄人口的膨胀。 本文对心血管市场增长预测部分已作阐述。 就高血脂而言, 美国约有 40% 以上的老人患有高血脂症,国内调查表明 50 岁以上的人员血脂偏高比例约为 30%。 意识增强和积极预防 据 CDC 的统计,意识到自己血脂偏高人员比例从 1988 的 30%提高 到 1995 年的 60%, 同时医生也在临床中重视降血脂的功能。 国内这方面的宣传较少, 缺少 ncep 等政府宣传手段,当然也和国民健康支出水平相关。 他汀类药物的推陈出新 该治疗领域的激烈竞争使产品的降脂性能提高和适应症范围扩

大。 更多的降低 LDL 同时提高 HDL 的产品推向市场, 2002 年 10 月份, 被誉为超级他汀的 cresor 已在已在欧洲上市。

5.2 他汀类药物的作用机理及分类比较
国内外临床上常用的降血脂药物有:胆汁酸螫合剂、烟酸类、苯氧芳酸衍生物、HMG- CoA 还原酶抑制剂等。但是,从近几年世界药品市场来看,其中抗血脂药物发展得较快的品种 首推 HMG-CoA 还原酶抑制剂。 他汀类药物为 HMG-CoA 还原酶抑制剂, 它的侧链结构有与羟甲基戊二酰辅酶 A (HMC--CoA) 相似的部分,能竞争性地抑制胆固醇(CH)合成,因而有清除高血脂的作用。上世纪六十年代 起,抗生素的研究已逐步扩展到酶抑制剂的研究领域。日本学者先后从发酵菌液中发现 Movinolin 与 Monacolin k 具有很强的降低血 CH 的效能,后经证实 Movinolin 与 Monacolin k 属同一物质即洛伐他汀(lovastatin,Mevacor)。1987 年默克公司的洛伐他汀由美国 FDA 批 准上市。后又有辛伐他汀(simvastatin,Zocor)、普伐他汀(Pravastatin, Mevalotin)、 氟 伐 他 汀 ( fluvastatin, Lescol ) 上 市 。 第 5 个 上 市 的 是 辉 瑞 公 司 的 阿 托 伐 他 汀 (atorvastatinCa,Lipitor),后者为他汀类药物中能明显降低高胆固醇血症病人升高的低密 度脂蛋白胆固醇及甘油三酯的药物。第 6 个上市的是拜耳公司的西立伐他汀(cerivatatin, Lipobay),该药于 1997 年先后在英国和美国上市,但该药因不良反应于 2001 年 8 月撤下。 他汀药物除降低胆固醇、甘油三酯、预防中风发作、降低缺血性心脏病病人做冠脉搭桥手 术的必要以外,还具有抗增殖作用,因此可能用于治疗肾小球肾炎和癌症等多种疾病;并具有 免疫抑制性,因而可能成为器官移植后排斥疗法的常规药物。这些将扩大 HMG-CoA 还原酶抑制 剂的临床适应症,其市场正不断扩大,各国对该类药物的临床研究正掀起一股研究开发热潮, 其主要的研究领域有骨质疏松症、老年痴呆症治疗、心胶病治疗、器官移植、中风治疗、糖尿 病治疗。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

25

5.3 超级他汀 Crestor 未来的市场明星
2002 年 11 月末, Astrazenaca 公司的 CRESTOR (rosuvastatin) 首先在荷兰获得批准上市, 预计 2003 年上半年该药将陆续在欧盟其它十六国、日本、美国获得上市批准。rosuvastatin 最 初由日本 Shionog 开发,随后授权 Astrazenaca 负责全球临床试验和市场开发。三期临床表明, Crestor 的性能强于现有他汀类产品。无论是剂量、降低 LDL、还是升高 HDL 指标,都远高于 现有他汀类产品。预计该产品 2006 年左右将赢得 40 亿美元的市场份额。

5.4 国内市场格局分析
目前各种他汀类药品从剂型上分胶囊和片剂两类, 国内生产厂家较多的品种为洛伐他汀 (6 家国内企业)和辛伐他汀(7 家国内制药企业)。阿托伐他汀和普伐他汀的生产厂家相对较 少,国外跨国企业和国内仿制企业在具体品种上的相对市场份额如下图所示。

图十 国内外他汀类产品的相对市场分额

120 100 80 60 40 20 0
伐 他 汀 伐 他 汀 伐 他 汀 伐 他 汀 阿 托 辛 洛 氟 普 伐 他 汀

国外 国内

据估计,目前国内降血脂药物市场销售额约 8 亿元,其中原料采用红曲(主要有效成分为 洛伐他汀) 的调脂中成药脂必妥和心血康占据较高市场分额。 各主要生产厂家 2001 年销售额及 销售增长率概况如下图所示。
本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

26

图十一 国内降脂生产厂家销售额和成长性示意图

2001年销售增长 率(%)

40 30 20 10 0 0 10000 20000 30000 销售额(万) 成都地奥 北大维信 红惠生物

京新
5.5 心血管类中药 SWOT 分析

在众多国产药中,年销售额超过 5 亿元的有 6 种,其中 3 个是心脑血管类中药:地奥心血 康、复方丹参滴丸、步长脑心通。在我国的药品市场上,心脑血管类用药的销售额处在第 3 位。 在中药产品中,除了地奥心血康、步长脑心通和复方丹参滴丸三大品种外,石家庄以岭药业集 团的通心络、山西中远威药业集团的溶栓胶囊、速效救心丸以及天保宁银杏叶等新老品种在市 场上也占有举足轻重的地位。 目前,中药调脂药占据较高的市场分额,而许多跨国企业的拳头产品的销售额并不理想, 出现了水土不服现象。 心血管类中药适逢巨大的风险和挑战, 对心血管类中药 SWOT 分析的结果 归纳如下:

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

27

优势:
价格相对低廉; 不受跨国制药企业知识产权壁垒制约; 融入中医文化传统; 中药复方擅长多靶位药理作用疾病治疗

机遇:
国家对中药产业的扶持政策 老龄化社会及心血管疾病患病率的提高; 全球天然药物消费潮流 中药现代化的促进作用 较宽松的广告政策 非处方药市场的发展

劣势:
产品质量的稳定性; 集中于红曲发酵,可选择性少; 临床作用机理有待明确 研发投入比例低影响成长性

威胁:
不断推向市场的国外新药 国内仿制化学药品的价格竞争; 中药评审标准的日趋严格 日韩等国汉方药的竞争

六 国内相关上市公司评述
本部分主要分三部分内容:上市公司在市场格局中的地位;上市公司涉足心血管药品类型及其市 场分额;相关上市公司点评。第三部分选取了两种类型的代表,双鹤药业代表药品仿制和强势营销 相结合;天士力代表通过中药现代化等举措开拓心血管中成药市场。另外,心血管原料药市场存在 巨大的发展空间,许多心血管药物的到期将有利于原料药合同采购国际市场的扩大,而国内许多对 应原料药上市公司的生产规模已获得了空前的发展,生产成本优势十分明显,假如心血管原料药市 场的需求急剧放大推升价格的回暖,这些具有规模优势的上市公司效益将大为改进。目前,海正药 业的他汀类药物生产的规模优势十分明显。海正药业代表通过生产技术创新开拓心血管原料药国内 外市场。这三类代表公司虽然价值取向不同,但都在细分的市场中存在成长空间。

6.1 上市公司在市场格局中地位
上市公司是我国制药行业的重要有机组成部分,众多上市公司参与了心血管药物的研发、生产 和营销渠道的拓展。从下述不同侧面可勾勒述出上市公司在心血管药物细分市场中的地位: 中成药和化学药各占半壁江山。由于目前国内缺乏全国性的针对细分药品市场的数据,本文许 多数据都是估算和测算的结果,仅能起到定性判断的作用。从销售额上来看,整个心血管药物的年 销售额估计 150 亿左右,中成药和西药各占其中的一半。国内企业在心血管中成药中的优势地位明 显,销售额超亿元的单品相对较多。跨国企业占据心血管化学药的新特药市场,产品销售利润高; 国内企业占据同品种的仿制药市场,药品往往仿制厂家众多,市场区域分割明显,上市公司的优势 地位不明显。 营销渠道开拓侧重点的差异。国外跨国企业注重处方药市场,尤其是国内大城市三甲医院的开 拓,在心血管药物高端市场占据主导地位。 国内企业注重非处方药零售市场的开拓,注重电视广告 的营销宣传,药品销售业绩两极分化明显。销售额过亿元的心血管药品具有差异化和强势营销的特 质。 上市公司和非上市公司同台竞技。由于历史因素,国内抗生素工业主体为国有改制上市制药企 业,比如青霉素四大巨头华北制药、哈药集团、鲁抗医药、石家庄制药产量占全国的 70%以上。国 外制药上市公司的诸多巨子也都曾主营业务为抗生素的研发和营销,但他们通过业务结构调整较好
本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

28
适应了非抗生素时代带给企业的经营挑战,保持了制药企业以新药研发为竞争壁垒的传统和资产的 高赢利性。目前,国内非抗生素类药品生产主要集中于 1985 年后成立的一些制药企业。目前,主营 业务为非抗生素类药品生产企业已在证券市场壮大起来,如主营心血管药物的天士力、从事抗肿瘤 药物的恒瑞医药等。其中许多利润额在全国居于前列的企业正在谋求资本扩张之路。如成都地奥、 江苏扬子江药业、吉林修正药业等。

表八 上市公司涉足心血管药品类型及其市场分额
公司名称 双鹤药业 相关产品 北京降压 0 号、降纤酶(在研)、水蛭素(在研)、 舒血宁注射液(2001 年) 太极集团 天方药业 海正药业 恒瑞医药 美罗药业 昆明制药 哈药集团 中新药业 溶栓类新药奇通胶囊正在申报国家一类新药 三七系列药物 司乐平、利之舒等 速效救心丸、牛黄降压丸、 尼莫地平片等 华北制药 同仁堂 海王生物 新力药业 白云山 康美药业 亚宝药业 洛伐他汀等 复方丹参片、大活络丹等 银杏叶制剂银可络、降纤酶等 西尼地平片 复方丹参片、绞胶蓝总甙片 甲磺酸多沙唑嗪、络欣平 络欣平 3800 万(2001 年),前者为降压新药 速效救心丸 2.1 亿(2000 年) 3800 万(2001 年) 曲美 维脑路通 普伐他汀、美伐他汀原料药 市场份额 降压 0 号 2001 年销售额 2 亿元以上,2002 年在降压药 类产品市场占有率约为 18.9% 2002 年上半年 1.8 亿元

维脑路通、复方降压片、复方罗布麻片、 尼莫地平片

维脑路通 2217 万(2001 年) ,复方降压片 926 万(2001 年)
片剂销售额 1300 万(2001 年) 2002 年上半年 1.9 亿 2001 年合计 6 .1 亿,前者占市场份额 4% 2001 年 1.9 亿元

新华制药 金陵药业 天士力 丽珠集团

尼莫地平片剂(及缓释胶囊) 脉络宁 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等 注射用尿激酶、丽珠欣乐(5-单硝酸异山梨酯) 、血 栓通注射液、丽珠利脉胶囊(复方阿魏酸钠)

6.2 双鹤药业(600062)
双鹤药业主营业务为加工、制造和销售制剂药品、化学原料药,产品类别包括输液系列产品、 喹诺酮类抗生素、降血压药物、磺胺药,主要产品有大输液系列产品、喹诺酮类抗生素(奥复星、利 复星)、 新诺明原料药、 北京降压 0 号和增效联磺片, 这些产品 2000 年度分别实现销售收入 25,971.41 万元、19,667.97 万元、12,963 万元、10,598.94 万元和 7,125.67 万元,合计为 76,326.99 万元,分 别占主营业务收入 22.23%、16.83%、11.1%、9.07%和 6.10%,合计为 65.33%。可见大输液产品及 抗生素、磺胺药、降压类药物等优势产品已成为本公司的主要利润来源(资料来源:北京双鹤药业 股份有限公司 2001 年配股说明书)
本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

29 表九 双鹤药业主要财务指标摘要
2003 中期 194,451.64 53,996.22 26,346.21 11,396.28 8,412.76 0.1907 11,961.90 -8,330.16 60,579.80 150,612.61 44,107.57 18,586.62 2002 中期 174,844.07 51,479.23 25,923.60 12,180.32 10,343.60 0.2345 6,821.49 -1,588.96 51,598.80 138,619.45 44,107.57 18,586.62 2001 中期 100,010.64 37,921.63 11,064.98 9,252.00 8,838.62 0.29 9,585.98 19,411.26 39,989.25 82,499.42 30,569.50 10,998.00 项目 2000 116,833.91 52,314.01 20,208.54 17,943.27 12,891.47 0.4217 17,280.54 -11,428.16 22,387.00 79,055.90 30,569.50 10,998.00 2001 238,265.68 86,430.71 40,382.04 19,336.20 15,771.04 0.4648 14,101.14 35,083.47 36,477.89 128,275.85 33,928.90 14,297.40 2002 368,632.12 111,725.71 54,171.48 20,559.35 16,844.21 0.3819 14,063.45 -4,162.44 65,185.80 140,419.62 44,107.57 18,586.62

主营业务收入 主营业务利润 营业费用 利润总额 净利润 每股收益 经营现金流 现金及现金等价物 短期借款 股东权益 总股本(股) 流通 A 股(股)

非注明单位为万元或万股

双鹤药业通过购并和联营等方式取得公司在全国输液市场上的较高市场份额,大输液今后仍是 公司稳定现金流的来源。公司同时积极寻求国内重磅炸弹式药物的市场开拓,这些药物主要通过营 销环节的创新来占领市场。心血管类药物是其开拓的重点治疗领域,目前仍处于孵化期的心血管药 物有 4 个产品,北京降压 0 号已成功地树立了在降血压类药物中的品牌地位。 北京降压 0 号 2000 年生产能力达 2.02 亿片,2000 年产销率为 120%。该产品主要消费群体为 医院和零售药店等,在国产复方降压药品市场排名前列,拥有 45%以上的市场份额。2001 年北京降 压 0 号成为双鹤药业第一个单剂型、单品种销售金额突破 2 亿元的产品。复方降压片剂领域生产企 业众多,其中不乏其它生产厂家,该药相对低廉的价格和国内广大患者的消费能力相适应。而北京 降压 0 号的销售价格约在竞争对手的三倍以上,消费者在价格与品牌之间的权衡决定未来该药的市 场分额。

表十 2003年第二季度末双鹤药业前十大股东情况
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 股东名称 北京万辉药业集团 北京永好科技发展有限责任公司 北京医药集团有限责任公司 福建省闽发证券有限公司 北京市国有资产经营有限责任公司 北京科梦嘉生物技术开发有限责任公司 南方证券股份有限公司 张建新 南通琼宇工贸有限公司 李发辉 持股数(股) 22859.2000 1267.5000 760.5000 423.0800 304.2000 177.4500 152.1000 82.5300 77.2000 67.4000 比例(%) 法人股 法人股 法人股 流通 A 股 法人股 法人股 法人股 流通 A 股 流通 A 股 流通 A 股 性质 51.83 2.87 1.72 0.96 0.69 0.40 0.34 0.19 0.18 0.15

6.3 金陵药业(000919)

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

30
金陵药业主营中西药原料和制剂的生产和销售,其中中药制剂的销售收入占公司主营业务收入 的70%以上,主要产品为中药注射剂脉络宁、中药片剂胃得安和香姑多糖注射液等。

表十一 金陵药业主要财务指标摘要
2003 中期 41,402.41 19,449.18 4,132.64 9,490.09 6,483.50 0.2316 5,197.00 -7,452.28 1,400.00 120,745.68 28,000.00 8,000.00 2002 中期 30,338.89 16,141.88 3,038.20 10,436.27 8,079.00 0.2885 4,362.32 -434.94 690 115,530.54 28,000.00 8,000.00 109,809.88 28,000.00 8,000.00 2001 中期 20,639.34 11,477.52 1,032.59 8,446.69 7,271.01 0.26 6,501.01 -17,031.71 项目 主营业务收入 主营业务利润 营业费用 利润总额 净利润 每股收益(元) 经营现金流 现金及现金等价物 短期借款 股东权益 总股本 流通 A 股 105,830.20 28,000.00 8,000.00 2000 36,495.04 17,959.71 1,859.79 14,337.81 11,885.40 0.424 23,130.66 -4,761.78 2001 49,941.75 21,421.57 4,650.00 15,348.31 10,868.52 0.388 9,249.32 2,567.39 490 107,451.57 28,000.00 8,000.00 2002 62,956.03 30,694.85 3,714.30 17,618.73 12,868.08 0.46 13,035.82 6,318.56 194 114,262.19 28,000.00 8,000.00

非注明单位为万元或万股

拳头产品脉络宁注射液是防治血栓性闭塞性血管病的中药复方注射液, 2001年销售额达到3.6 亿元,先后被列入国家中药保护品种、全国中医院急诊必备53种药品之一、国家基本医疗保险甲类 药目录。面对增长潜力巨大的心脑血管药物市场,脉络宁注射液以其剂型先进、疗效显著获得了临 床推广的成功,知识产权壁垒是其获得垄断市场和高额利润的根本保证。据报道,脉络宁注射液约 占居同类药品市场份额的三分之一,而其它品种产品往往生产者众多,缺乏脉络宁注射液独家垄断 市场地位。根据全国基本医疗保险甲类药目录,脉络宁注射液属于祛淤剂中化瘀通脉的甲类中成药, 同类药品还包括灯盏花素片、血栓心脉宁胶囊、血塞通注射液三种,而这三种药品市场竞争十分激 烈,以灯盏花为例,其系列产品就有云南植物药厂的“灯盏花素片”、昆明龙津药业有限公司的“注 射用灯盏花素”、个旧生物药业有限公司的灯盏花素注射液、弥勒金坤农业产业有限公司的灯盏 花……约有六家企业将灯盏花作为拳头产品大力推介。而列入中药保护品种的血塞通注射液有五家 生产企业,它们为昆明兴中制药厂、吉林远东制药有限公司、江苏省新沂制药厂、山西康宝生物制 品股份有限公司、河北长天保定药业有限责任公司。

表十二 2003 年第二季度末金陵药业前十大股东情况
排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 股东名称 南京金陵制药(集团)有限公司 福州市医药总公司 浙江省交接办 南京医药集团有限责任公司 合肥市医药工业公司 南方证券有限公司 金鑫证券投资基金 钱瑞华 陈小留 蒋美凤 持股数(股) 13263.6206 2449.3233 1529.6360 1461.4336 1295.9865 272.8229 232.4216 101.2800 99.8900 75.7799 比例(%) 国家股 国家股 国家股 国家股 国家股 流通 A 股 流通 A 股 流通 A 股 流通 A 股 流通 A 股 性质 47.37 8.75 5.46 5.22 4.63 0.97 0.83 0.36 0.36 0.27

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

31

6.4 天士力(600535)投资价值分析
1、预测指标
2002 年 每 股 收 0.62 益(元) 销售收 入(万 元) EBIT (万 元) 92978
2003 年 预测值 2004 年 预测值 应收账款 周 转 率 (次) 存货周转 率(次) 3.51 12.94 5.27 6.18 5.10 4.2 5.12 8.61 13.20

0.71 122000

0.86 146000

固定资产 周 转 率 (次)

16000

19700 14100

23758 16900

现金比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 资产负债 率(%) 106.17 62.82 107.47 58.48 425.41 20.28 119.05 117.81 449.83 51.99 43.26 347.48

净 利 润 11784 (万元)

2、股票数据
报告日收盘价 (元) 19.75(2003-3-4) 52 周最高价(元) 25.00 52 周最低价(元) 16.81 总股本(万股) 流通股本(万股) 流通市值(万元) 19000 5000 99875

投资要点:
人口老龄化、心脑血管患病率的上升、治疗人 群的扩大使国内心脑血管药物市场保持 20%以 上的增长速度

3、历史财务数据
2000 年
每股收益 (元) 每股净资 产(元) 每股经营 现金(元) 销售收入 增 长 率 (%) 利润总额 增 长 率 (%) 净利润增 长率(%) 35.19 29.35 14.56 17 27 12.44 54.78 74.8 35.82 0.75 0.6 1.09 1.07 1.71 5.12 0.57

2001 年
0.73

2002 年
0.69

复方丹参滴丸的竞争优势主要来于生产技术壁 垒、药品疗效显著、营销全国性网络; 公司具有全国性的销售网络,营业费用高达销 售收入的 40%,营业费用的未来变化趋势存在 不确定性; 新药是公司未来盈利的增长点。公司的新药既 包括新治疗领域的中药,如治疗胃溃疡的荆花 胃康;也包括心血管领域的生物制品开发,如 治疗脑血栓的尿激酶酶原。 复方丹参滴丸是公司的主要盈利来源,公司产 品的多元化和国际化有利于公司克服目前面临 的国内市场风险。中药限价的政策走向对产品 盈利有重大影响。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

32

一、投资概述
天士力公司专注于心脑血管药物的研发、生产和销售。公司的主要产品包括复方丹参滴丸、养 血清脑颗粒等。心脑血管药物市场将保持 20%以上的销售增长空间。生产技术壁垒、药品疗效显著、 营销全国性网络构成了公司的核心竞争力,预计未来两年公司主营业务收入保持 20-30%的增长速 度,净利润增长则为 15-20%。

二、公司描述
天士力是 2002 年 8 月份新上市的制药企业,主要生产以预防、治疗心脑血管疾病为主的系列药 品。主要产品为复方丹参滴丸和养血清脑颗粒。复方丹参滴丸主要用于冠心病、心绞痛、高血脂、 高血粘度、脑动脉硬化等疾病。养血清脑颗粒可以养血平肝、活血通络、用于血虚肝亢所致头痛、 眩晕眼花、心烦易怒、失眠多梦。上述产品近三年来销售额增长如下表所示(单位:万元)

表十三 天士力主要产品历年销售额 1999 年 2000 年 复方丹参滴丸 养血清脑颗粒 24925 147 37833 860 2001 年 2002 年 57999 1319 77023 8269

表十四 天士力主要财务指标摘要
2003 中期 40,779.86 25,320.70 10,423.29 5,637.70 5,303.41 0.19 2,935.92 -9,498.01 17,300.00 102,593.60 28,500.00 7,500.00 2002 中期 36,514.88 28,357.16 13,856.90 6,404.37 4,759.39 0.34 7,406.40 5,869.61 20,650.00 28,639.03 14,000.00 项目 2000 39,161.79 30,728.20 14,182.67 10,115.09 7,953.04 0.57 2001 68,455.58 52,092.97 26,185.27 12,884.66 10,287.14 0.735 8,376.68 1,766.48 6,500.00 15,005.33 21,500.00 23,879.64 2002 92,978.62 71,388.33 38,132.39 14,488.14 11,784.86 0.62 20,622.18 56,149.99 350 97,290.18 19,000.00 5,000.00

主营业务收入 主营业务利润 营业费用 利润总额 净利润 每股收益 经营现金流 现金及现金等价物 短期借款 股东权益 总股本(股) 流通 A 股(股)
非注明单位为万元或万股

三、竞争策略分析
作为专注于心脑血管药物研发、生产、营销的生产企业,天士力的竞争策略可简述如下: 研发环节注重剂型改进。天士力的复方丹参丸是在复方丹参片的基础上进行现代中药开发的成 果,它采用自行研制的关键设备,突破了传统中药内在成分不稳定的缺点,实现对中药有效成分定 量和可控。天士力处于临床期的药品虽分属中药、基因工程、化学合成等领域,但药品治疗范围仍 聚焦于具有巨大市场潜力的心脑血管疾病,这种研发策略有利于上市公司高效利用已有的销售渠道 和网络。

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

33

培育重磅炸弹式药物和全国性销售网络 重磅炸弹式药物(国外标准为年销售额10亿美元以上) 是跨国制药企业的业绩生命线。例如,辉瑞公司是目前全球市值最大的制药企业,2000年的人用药 品销售额为226亿美元, 其中8个重磅炸弹式药物年销售额合计167亿美元, 占人用药品销售额的74%。 这些产品不仅单品销售额大,也通过其近乎暴利的回报来弥补研发的高投入和维持企业业绩的高增 长。可以说,没有这些重磅炸弹式药物的战功,就没有制药行业作为全球资产回报率最高行业的辉 煌。天士力的复方丹参滴丸力尚不能称为重磅炸弹式药物,但就单品销售额在国内却不容小视。复 方丹参滴丸2001年销售额5.79亿元, 在国内心脑血管药品市场占有率达到3.13%,在同类中药市场占有 率达到12.67%,据称为目前国内药物单品销售之最。近三年来,该拳头产品的年销售增长率都在30% 以上。拳头产品的市场表现某种意义上就是上市公司盈利和成长性的缩影。销售业绩和其全国性的 销售网络分不开的。据披露,天士力公司的营业费用1999-2001年占主营业务收入的30%以上;共有 营销人员1246人,占员工的总比例53.78%;建立了24个大区、87个办事处。全国性的销售网络构筑 了公司营销环节的竞争力。 中药现代化为产品全球化助力 制药企业的研发重点应和其销售区域相适应, 比如, 国际大公司 以创新药物研制作为核心竞争力,同时它们以全球各国为其销售疆域,而我们的企业还缺乏跨国营 销和长期研发高投入的实力,比较现实的出路就是通过营销来提高产业集中度。我国医药上市公司 良性发展模式应是随着营销区域的扩大,研发重点也进行针对性的调整,具有前瞻性的研发工作不 应脱离企业营销实际。比如医药产品营销范围从地方性到全国性再到跨国性,最后实现全球性,企 业的研发重点也依次推进为生产技术的改进,药品剂型的多品种化和规模化,创新药物的研制及全 球畅销药的研制。天士力目前积极进行复方丹参滴丸标准化和现代化工作,一旦能以新药身份进入 美国,将为国内制药业有开创性的贡献,企业的经营将上新的台阶。 作为心血管药物生产厂家的排头企业,理应分享行业的高增长性,前述预计心血管药物国内年 增长率达到20%以上。然而,政府可能出台的中药药价下调措施、医院的药品集中招标采购、药品流 通环节的治理整顿都对公司的经营蕴含风险因素。

三、投资建议理由
心脑血管疾病发病率呈上升趋势 老龄人口构成心血管疾病患者的主体,预计中国的老年人口

今后将继续以年均3.2%的速度增长;经济转型、城市化、全球化等因素带来了生活方式的改变,据 WHO1999年的统计,我国心血管病的死亡率在人口总死亡中约占40%,高于欧美国家及日本,是心 血管病高发国; 全国心血管疾病患者中起码有一半缺乏积极治疗的经济基础。 随着个人收入的逐步提 高,预计积极治疗的人群比例到2010年起码翻一倍。 心脑血管药物存在广阔的市场空间不考虑发病率变化因素,仅老龄人口增长和接受药物治疗人 群比例扩大因素, 消费群体的扩大将使心血管药物药物市场年均增长11%; 随着个人平均收入的提高 和社会医疗保障体系的完善,个人健康支出的比例也一直在稳步提高,假设心血管疾病患者年支付 能力提高9%,心血管药物销售的年增长将达到20%。 中药占据国内心脑血管药物半壁江山 目前国内心血管药物的销售额约250亿元,中药约占居其 中的50%市场份额。中药年销售额超过5亿元的产品包括复方丹参滴丸、地奥心血康、步长脑心痛等。 其中复方丹参滴丸近两年来已跃居销售首位。 复方丹参滴丸的竞争壁垒 心血管药物领域竞争激烈, 药品的竞争壁垒主要依靠技术壁垒、 疗效 显著和营销渠道。复方丹参滴丸克服了传统复方丹参片有效成分起效慢、质量不稳定等缺点,又继 承了中医文化传统,得到临床应用的普及。滴丸生产工艺技术属于企业的核心竞争力,技术壁垒避 免类似上百家厂商生产复方丹参片的局面。 全国性的营销网络 公司在全国31个省市,建立了24个大区,87个办事处,形成了三个主要销售

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。

中国银河证券有限责任公司
CHINA GALAXY SECURITIES COMPANY LIMITED

34

渠道(即医院板块、OTC板块和城乡板块),公司现有销售人员1246人,占员工总数的53.78%。2002 年,公司营业费用高达3.81亿元,占销售额的40%。虽然缺乏进一步的信息披露,但营业费用的变化 趋势无疑对公司未来业绩有重大影响。 新药品的贡献 新药是公司未来盈利的增长点。公司的新药既包括新治疗领域的中药,如治疗

胃溃疡的荆花胃康;也包括心血管领域的生物制品开发,如治疗脑血栓的尿激酶酶原。 国际市场的开拓之路并非坦途 获取进口国药监部门的认证和批准是药品出口的必要条件。 公司 已获取俄罗斯、欧盟、澳大利亚等国的相关认证,能否通过FDA认证对公司的国际化步伐十分关键。 积极关注影响盈利的因素 公司净利润增长滞后于收入增长因素,营业费用的控制存在不确定 性;复方丹参片的总体销量虽远低于复方丹参滴丸,但其使用人群却高于复方丹参丸,两者的此消 彼长规律又和政府今后中药限价具体方案相关;美国雅培公司1999年就开始尿激酶酶原三期临床, 至今尚无结果,对与和军科院的相关临床谨慎看好;复方丹参滴丸的产量2003年将达到生产能力的 上限,公司扩产的具体措施。

表十五
股东名称

2003 年第二季度末天士力公司前十大股东情况
持股数量(万) 股份性质 占总股本比 例(%)

天津天士力集团有限公司 广州市天河振凯贸易有限公司 天津市金士力药物研究开发有限公司 天津新技术产业园区永生建筑有限公司 金华市金磐开发区万顺贸易有限公司 浙江尖峰集团股份有限公司 天津市中央药业有限公司 开元证券投资基金 融通新蓝筹证券投资基金 渤海证券有限责任公司

14700.0000 2100.0000 1119.3000 1050.0000 1050.0000 680.4000 300.3000 180.0000 174.0759 148.1758

法人股 法人股 法人股 法人股 法人股 法人股 法人股 流通 A 股 流通 A 股 流通 A 股

51.58 7.37 3.93 3.68 3.68 2.39 1.05 0.63 0.61 0.52

本报告信息均来自已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,报告中的信息或所表述的意见并不构成所述证券买卖建议,我 公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务。本报告由中国银行证 券有限公司提供,并拥有报告的版权,未经允许公司或者作者授权不得转载、引用,如经发现将保留诉诸法律权利。


相关文章:
中国心脑血管药行业研究报告目录
2017-2023 年中国心脑血管药行业 运营评估与发展前景分析报告 中国市场调研在线 ...美国医药市场的发展概况 二、美国对应用他汀类药物的安全性建议 三、美国研发出...
心脑血管药现状研究及发展趋势
信息报告名称: 2015-2020 年中国心脑血管药行业现状...为主导产品,尤其是他汀类,高居国内医药 降脂药的...集中程度 第二节 2015-2020 年心脑血管药品行业...
...中国心脑血管药行业现状调研分析及前景预测报告(201...
(目录)中国心脑血管药行业现状调研分析及前景预测报告(2017-2021年)_调查/报告...报告目录第一章 2014-2016 年医药行业的发展 第一节、2014-2016 年医药行业...
行业研究报告-2017-2022年中国心脑血管药行业发展预测...
行业研究报告-2017-2022年中国心脑血管药行业发展预测及投资战略目录_药学_医药卫生_专业资料。2017-2022 年中国心脑血管药行业发展预 测及投资咨询报告 1 报告...
【精品分析报告】2016年心脑血管医药行业咨询报告
【精品分析报告】2016年心脑血管医药行业咨询报告_调查/报告_表格/模板_实用文档 暂无评价|0人阅读|0次下载【精品分析报告】2016年心脑血管医药行业咨询报告_调查/...
(目录)心脑血管药行业投资与发展分析报告(2017-2022年)...
(目录)心脑血管药行业投资与发展分析报告(2017-2022年)_调查/报告_表格/模板_...报告目录第一章 2014-2016 年医药行业的发展 第一节、2014-2016 年医药行业...
2018-2024年中国心血管药物产业竞争现状研究报告(目录)...
《2018-2024年中国心血管药物产业竞争现状及未来发展趋势报告》共八章,包含中国心血管药物营销分,2013-2017年中国心血管药优势企业分析,2018-2024年心...
中国心脑血管药行业调研报告
中国心脑血管药行业调研报告_药学_医药卫生_专业资料。2016-2022 年中国心脑...国内四类药品投放报刊广告的不同类型费用比较 中国电视广告投放额排名前 10 位...
2017年中国心脑血管药行业发展前景预测_图文
2017年中国心脑血管药行业发展前景预测_调查/报告_表格/模板_实用文档。研究报告...报告目录第一章 2014-2016 年医药行业的发展 第一节、2014-2016 年医药行业...
-行业供需分析与趋势预测-目录心脑血管药行业发展预测...
-行业供需分析与趋势预测-目录心脑血管药行业发展预测及投资咨询报告_临床医学_医药卫生_专业资料。2017-2022 年中国心脑血管药行业发展预 测及投资咨询报告 1 ...
更多相关标签: