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公司理财带答案


第七章 11、敏感性分析与盈亏平衡点我们正评估一个项目,该项目成本为 724000 美元,存续期限为 8 年,残值为 0。假设 在项目生命期内以直线折旧法计提折旧,最终账面值为 0。预计每年的销售量为 75000 单位,每单位的价格为 39 美 元, 每单位的可变成本为 23 美元, 每年固定成本为 850000 美元。 税率为 35%, 我们对该项目要求的收益率为 15%。 a.计算会计盈亏平衡点

b.计算基本情况下的现金流与净现值。净现值对销售数额变动的敏感性如何?根据你的答案,说明当预测销售量减 少 500 单位时会发生什么情况?

c.营运现金流(OCF)对可变成本数值变动的敏感性如何?根据你的答案,说明当估计的可变成本降低 1 美元时会发生 什么情况?

14、题财务盈亏平衡点 LJ 玩具公司刚刚购买了一台 250000 美元的机器,以生产玩具车。该机器将在其 5 年的使 用期限内以直线折旧法计提折旧。每件玩具售价为 25 美元。每件玩具的可变成本为 6 美元,每年公司的固定成本 为 360000 美元。公司税率为 34%。适当的折现率为 12%。请问项目的财务盈亏平衡点是多少? 解答: 【EAC+固定成本*(1-税率)—折旧*税率】/(销售单价—单位变动成本)*(1—税率)则:EAC = 初始投资 额 / PVIFA12%,5=$250,000 / 3.60478=$69,352.43 每年的折旧:$250,000 / 5=$50,000 现值盈亏平衡点=[EAC + FC(1 –tC) – Depreciation(tC)] / [(P – VC)(1 –tC)] = [$69,352.43 + $360,000(1 – 0.34) – $50,000(0.34)] / [($25 – 6)(1 – 0.34)] = 23,122.20 或 23,122 件 第八章 25.债券估值 Morgan 集团公司目前发行在外的有两份债券。债券 M 面值为 20000 美元,20 年后到期。债券 在前 6 年中不进行任何的利息支付,而后在接下来的 8 年中每 6 个月支付 800 美元,并在最后 6 年中每 6 个月支付 1000 美元。债券 N 面值为 20000 美元,期限 20 年,在债券的存续期间不进行任何的利息支付。如果这两项债券的 必要收益率都是 8%(半年期复利) ,请问债券 M 和债券 N 当前的价格是多少? 解:PM= $ 800(PVIFA4% 16)(PVIF4%,12)+$1000(PVIFA4%,12)(PVIF4% 28)+$2000(PVIF4% 40)PM= 13117 .88 注: 对于每年 800 美元的利息, 先计算出其年金的值, 然后把其折现到今天得出其现值, 即: PN=2000*(PVIF4% 40)= $ 4165 .78 第九章 11. 增长机会:Stambaugh 公司当前每股盈利为 8.25 美元。公司增长率为 0,同时将所有的盈利都作为股利 发放。现在公司有一项新项目,在 1 年内要求进行的投资额为每股 1.60 美元。该项目仅为期两年,同时它将在投资 完成后的两年中使公司每股盈利分别上升 2.10 美元和 2.45 美元。投资者对于 Stambaugh 公司要求的收益率为 12%。 a. 假定公司未进行该项投资,请问公司股票的每股价值是多少? b. 如果公司进行了该项投资,公司每股价值又是多少? 答:a.每股盈利 8.25 美元,增长率为 0,公司要求的收益率为 12%P=EPS/R=8.25/12%=68.75 b.第一年投资额每股 1.6 美元,第 2、3 年每股盈利分别上升 2.10、2.45 美元。 NPVGO = C 1 / (1 + R) + C 2 / (1 + R) 2 + C 3 / (1 + R) 3 = –$1.60 / 1.12 + $2.10 / 1.12 2 + $2.45 / 1.12 3 = $1.99 所以,如果公司采取了这种投资措施股票价格将会是: P = $68.75 + 1.99P = $70.74 第十章 3、你在一年前以 943.82 美元的价格买入一份 b 公司的债券,票面利率为 7%。该债券每年支付一次利息, 6 年后到前。假设你决定今天卖出债券,且该债券的必要收益率为 8%。入股去年的通货膨胀率为 4.8%,请问你在 这项投资上所能获得的实际收益总共是多少? P1 = $ 70 ( PVIFA8 %,6) + $ 1,000 / 1.086 P1 = 953.77 美元 您收到票息的债券,所以名义回报率为: R = ( 953.77 美元 - 943.82 + 70 ) / 943.82 美元 R = 0.0847 或 8.47% 使用费雪方程式,找到真正的回报,我们得到收益率: R = ( 1.0847 / 1.048 ) - 1 R = 0.0350 或 3.50%

十二章、描述系统风险和非系统风险的差别 1 系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战 ○ 争或骚乱,全球性或区域性的石油恐慌,国民经济严重衰退或不景气,国家出台不利于公司的宏观经济调 控的法律法规,中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生,导致所有证券商品价格都发生动荡,它 断裂层大,涉及面广,人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用,即使分散投资也丝毫不能改 变降低其风险,从这一意义上讲,系统性风险也称为分散风险或者称为宏观风险。 2 非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性, ○ 它只存在于相对独立的范围, 或者是个别行业中,它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件,如破 产、违约等,与整个证券市场不发生系统性的联系,这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险, 或称残余风险。 3 系统性风险通常是不可分散的,而非系统性风险是可分散的。但是,系统风险是可以控制的,这需要很 ○ 大的降低投资者的期望收益。 十五章 可赎回债券估值 New Business 风险投资公司发行在外的永续债券利率为 10%,可在 1 年内赎回。债券每 年支付利息。赎回溢价设定高出面值 150 美元。1 年内利率涨为 l2%的概率为 40%,而有 60%的概率是 利率将变为 7%。如果当前的利率为 10%,那么当前债券的市场价格是多少?

十七章 2.Janetta 集团公司每年息税前利润(EBIT)为 850000 美元,并且预计这项利润将能永远保持该水平。公司 无杠杆权益资本成本为 14%,而公司税率为 35%。公司同时还发生了永续债券,市场价值诶 190 万美元。 (1).请问公司价值是多少? (2).公司的 CFO 向公司总裁所报告的公司市值为 430 万美元,请问 CFO 是对的吗? 答案: (1) 【850000(1-0.35)/0.14】+0.35*1900000=4611468.6 (2)可能是正确的。因为计算里面没有包括非交易成本,如破产或代理成本。

3.Edwards 建筑公司目前发行在外负债的面值为 500 万美元。当公司为全权益融资时,公司价值将为 1450 万美元。公司发行在外的股份数为 300000 股,每股股价为 35 美元。公司税率为 35%。请问公司因预期破 产成本所产生的价值下滑是多少? 答案:

VL ? VU ? tC B

V ? B ? S = 5000000+300000*35=15500000 VT ? VM ? VN
15500000=16250000-VN

= 14500000+0.35*5000000=16250000

所以 VN=750000

十八章 3、 Milano 比萨俱乐部拥有三间完全一样的餐厅, 都因其特质比萨而闻名。 每家餐厅的负债-权益比都为 40%, 且每年年末都支付 34000 万美元的利息。公司的杠杆权益成本为 19%。每家商店估计年销售额将为 120 万 美元;每年销售产品成本为 510000 美元,同时每年的管理费用为 340000 美元。这些现金流预计将永远保 持不变。公司税率为 40%。 (1) 运用权益现金流量法来确定公司权益的价值。 (2) 请问公司的总价值是多少?

33、股票回购 Flychucker 公司正在评估一项额外股利和股票回购,每种情况都将花费 3000 美元。目前盈余是每股 1.50 美元, 每股价格 58 美元。 公司有 600 股发行在外。 在回答 a 题和 b 题时, 不考虑税和其他市场不完美因素。 a.从对每股价格和股东财富的影响角度来评价这两个备选方案。 b.两个备选方案对 Flychucker 公司的每股收益(EPS)和市盈率(P/E)分别有什么影响? c.在现实生活中,你将建议采取哪个方案?为什么? 第二十章 8、Ren-Stimpy International 正准备通过销售大额新的普通股来筹集新的权益资本。Ren-Stimpy 目前是 一家公开交易的公司,他正考虑是要选择现金发行还是对现有股东进行配股 Ren-Stimpy 的管理层希望能

够将销售的费用降到最低。 他们要求你对于发行方式的选择提供建议。 你会如何建议, 为什么? (P434)

第二十一章 2、税收是决定是否租赁时的一个重要的考虑因素。哪种情形下更有可能选择租赁:一家高税率但盈利颇丰 的公司,还是一家低税率但利润较低的公司?为什么? (P453)

19、Super Sonics 娱乐公司正考虑以 435000 美元的价格购买一台机器。该机器以 5 年期直线法折旧并且 期末残值为零。公司租赁了该设备,每年末支付租金 107500 美元。该公司可以以年息 9%发行债券,如果 该公司的税率为 35%,该公司应购买还是租赁该设备? (P454)

第 22 章 3、股票作为一种期权 SunburnSunscreen 公司发行了一期 1 年后到期面值为 1.5 万美元的零息债 券。目前该公司的资产市值为 15800 美元。该公司的资产回报的标准差为 38%,年无风险利率为 5%,连续 复利计算。基于布莱克-斯科尔斯模型,公司权益及负债的市值为多少?

第 23 章 12、雇员股票期权 JaredLazarus 刚刚被任命为 BluBellFitnessCenters 公司的首席执行官。除了 375000 美元的年薪,他的 3 年期的合同规定,他的薪酬中包括 15000 份 3 年内到期公司股票的实值看涨欧 式期权。目前的股价为 34 美元,公司股票的收益率的标准差为 74%。该公司不支付股利。3 年内到期的国 库券的连续复利收益率为 5%。假设 Lazarus 先生的薪水在年末支付,这些现金流用 9%的折现率折现。用布 莱克-斯科尔斯模型为股票期权定价,确定合同签订日的薪酬计划的总价值。

17.实物期权 WetfortheSummer 公司生产游泳池的过滤设备。该公司正在考虑是否采用一项新技术生产过滤 设备。1 年后该公司将知道新技术是否被市场接受。如果对新设备的需求量大,1 年后的现金流净现值将达 到 1340 万美元。想反,如果需求量小,1 年后的现金流净现值将为 700 万美元。在上述假设下,该项目的 净现值是 1160 万美元,无风险利率是 6%。假设 1 年后,如果对新技术的需求量小,该公司可以以 820 万 美元的价格出售该技术。放弃期权的价值是多少? 答:一年后如果对该技术的需求量小,公司将放弃该技术。因为放弃该技术的价值高于继续使用的价值。 由于在本问题中公司是要选择是否卖掉该技术,所以该期权可以看作是一份看跌期权。如果需求量小,该 看跌期权一年后的价值为: 需求量小时看跌期权的价值=8200000-7000000=1200000(美元) 当然,如果需求量大时,公司不会卖掉该技术,所以该看跌期权将无价值终止。可以通过二叉树模型来对 此看跌期权估价。一年后,需求量大的情况下该项目回报率为: 需求量大时回报率=(13400000-11600000)/11600000=15.52% 需求小的情况下该项目回报率为: 需求量小时回报率=(7000000-11600000)/11600000=-39.66% 现在可以找出该技术价值上升的风险中性概率: 无风险利率=上升概率 X 上升回报率+下降概率 X 下降回报率=上升概率 x 上升回报率+(1-上升概率) x 下降 回报率 代入可得: 0.06=上升概率 X0.1552+(1-上升概率)X(-0.3966) 解得:上升概率=0.8275 所以,下降概率=1-上升概率=1-0.8275=0.1725 用风险中性概率可以得出实物期权到期时的期望回报率。需求量大的情况下,该技术不会被卖掉,所以期 权是无价值的。需求量小的情况下该期权价值是 1200000。所以放弃该期权的价值是: 放弃期权的价值=(0.8275x0+0.1725x1200000)/(1+0.06)=195283.02(美元)

第二十四章 1 可转换债券 Hannon 家用产品公司最近发行了 200 万美元、8%的可转换债券。每份可转换债券的面值为 1000 美元,每份可转换债券可以在到期日前的任意一天转换成 18.5 股普通股。股票价格是 38.20 美元,每 份债券的市场价为 1070 美元。 a. 换股比率为? b. 转换价格为? c. 转换溢价为? d. 转换价值为? e. 如果股票价格上升 2 美元,新的转换价值为?

答:a.转换比率是指可转换债券在转换时可以换取的股票份数。由于每份可转换为 18.5 份普通股,因此该 可转换债券的转换比率为 18.5 b.转换价格=1000/18.5=54.05(美元) c.转换溢价=(54.05-38.20)/38.20=41.05% d.转换价值=38.20*18.50=706.70(美元) e.转换价值=(38.20+2)*18.50=743.70(美元) 2、认股权证 Survivor 公司,一家全部以股权融资的公司发行了八股股票。昨天,这家公司的资产包括 9 盎司铂,目前市值约 850 美元每盎司。今天,该公司向 Wu 小姐发行了面值 850 美元的认股权证,使得 Wu 小姐有权以 1000 美元的价格购买该公司的 1 股股票,该权利只能在 1 年后到期日当天行驶。该公司用发行 取得的收益购买了额外盎司的铂。 a. 认股权证发行前,1 股股票的价格是? b. 认股权证刚刚发行后,1 股股票的价格是? c. 假设 1 年后,在认股证的到期日,铂金是售价为每盎司 975 美元,那单股股票的价格?

3 可转换债券的价值 Sportime 健身中心发行的可转换债券的转换价格为 34 美元。债券可随时转换。当前该 公司的普通股的价格为 29 美元。当前可转换债券的市场价格是 990 美元。可转换债券的票面价值未知。 (1)可转换债券的最低价格是多少? (2)解释当前可转换债券市场价格和其可立即转换成的普通股价值之间的差额。 答:a.通过转换价格,可以得到转换率: 转换率=1000/34=29.41 一份债券可以转换为 29.41 股股票,所以转换价值为: 转换价值=29.41x29=852.94(美元) 因此,每份可转换债券的最低售价就应该是 852.94 美元。因为债券价格高于这个价格,所以债券是在以纯 粹债券价格加上一个转换溢价的价格来出售。 b.可转换债券赋予其持有者将债券转换为固定数量的股票的权利。可转换债券的市场价格包含其现行转换 价值的升水,而升水可归因于债券到期前该公司股票价格上升的可能性。如果股票价格上涨,可转换债券 持有者将转换其债券并获取股票权益;如果股票价格下降,则可转换债券持有人将持有其债券并保留其获 取固定利息和本金的权利。

第二十五章 6、如果一个纺织品制造商要抵御棉花价格波动的不利因素, 他可以购买棉花期货合约或购买棉花期权合约。 采用这两种办法的利弊分别是什么? 26、ABC 公司和 XYZ 公司需要筹集资金来改善他们工厂的生产设施。 ABC 公司在债券市场上是一家公认的有 着优良信用评级的企业,它能够以 11%的固定利率或 LIBOR+1%的浮动利率借入资金。XYZ 公司是一家新开 办的公司,没有较强的信用记录,它可以以 10%的固定利率或 LIBOR+3%的浮动利率借入资金。 a、ABC 和 XYZ 有没有机会通过利率互换合约而获得收益? b、假设你刚刚被聘请到一家银行做互换合约市场交易员, 你的老板给你看了客户 ABC 和 XYZ 的借款利率信 息。请描述你如何能够通过利率互换合约使你所在银行净赚 2%利润的同时两家公司都获得额外收益。

第 29 章 15、现金收购与股票收购:Penn 集团公司在分析其收购 Teller 公司的可能性。两家公司均负债,Penn 公司 相信该收购将能无限期地将其年度税后现金流提高 160 万美元。 Teller 公司的市场价值为 6500 美元, 而 Penn 公司市值为 9800 万美元。增量现金流的适当折现率为 12%。Penn 公司试着决定应该向 Teller 公司的股东 支付公司 40%的股票还是 7000 万美元的现金。 a、两种方案的成本各是多少? b、两种方案的净现值(NPV)各是多少? c、Penn 公司应该选择哪一种方案?

第十九章 小案例 Electronic Timing 公司 Electronic Timing 公司(ETI)是电子工程师米勒和克拉于 15 年前创立的一家小公司。ETI 利用复杂混合信 号设计技术来生产集成电路,目前已进入了频率发生器和硅计时装置(发出计时信号或时钟以校准电子系 统)市场。其时钟产品最初用于 PC 视频图形装置,但市场随后扩展到主机板、PC 外围设备和其他数码消

费电子产品(如数字电视机顶盒、游戏机等) 。ETI 也设计和销售定制应用程序——面向工业用户的特制集 成电路(ASCI) 。ASCI 融合了模拟与数字,是一种混合信号技术。除米勒和克拉外,第三个股东皮特曼主 要为公司提供资金,他们各拥有公司 100 万股份的 25%,其余股份则由公司现有员工持有。 最近公司设计了一种新的计算机主板,这种主板生产起来既高效又低成本,公司希望它会成为很多个人计 算机的标准配件。经过论证调查后,公司觉得生产新主板需要建造新厂房,所需资金太多。股东也不愿意 再引进外部新股东。 因此, ETI 决定将新主板设计出售给其他公司, 估计可获得 3000 万美元的资金 (税后) 。 米勒认为应将出售新设计所得资金发放一次特别股利。这一建议对公司股价价格和公司价值有何影响? 答: 将出售新设计所得资金发放一次特别股利, 这个建议实施, 公司的价值将会降低, 股票价格也会下降。 2、克拉认为这笔钱应用于偿还债务,扩大和改造现有生产能力。克拉的建议对公司会有什么影响? 答:将出售新设计所得资金应用于偿还债务,扩大现有生产能力,可能会使公司价值上升,也可能会使公 司价值下降。因为根据资本结构权衡理论,若公司负债超过最优负债水平,偿还债务可能降低财务困境成 本,因为使企业价值上升;若公司未超过最优负债水平,减少负债后,减少了财务杠杆带来的税盾,使公 司价值下降。 3.皮特曼则赞成股票回购,他认为股票回购可以提高公司的 P/E 值、资产报酬率和权益报酬率。他的看法 正确吗?股票回购如何影响公司的价值? 答:皮特曼的看法是正确的,但这是无关的。股票回购不会降低股价,但会减少公司的价值。 4.米勒、克拉和皮特曼讨论的另一个方案是开始向股东发放正常股利,你对该方案如何评价? 答:公司通常不倾向于发放正常现金股利,或者说,公司一般避免发放正常现金股利。因为,公司如果定 期发放现金股利,若其将来不能够正常发放的话,会造成公司信誉丧失,使投资者对其失去信心,最终公 司股票可能会下跌。 5.股票价值的一个计算模型是股利增长或永续增长模型,具体如下: P0=E1(1—b)/(Rs-ROE*b) 根据该模型发放股利和扩大改造生产能力分别会对公司产生什么影响? 答: 根据公式, 只有公司 ROE 大于股东的期望报酬率时, 公司才会选择保留盈余作为留存收益进行再投资。 这取决于权益持有者即股东的预期,如果股东期望报酬率大于 ROE,那么公司会选择发放现金股利,不保 留盈余,若否,则反之。 6.企业是否发放股利是否取决于该企业的组织形式是公司制还是有限责任公司? 答:企业是否发放股利取决于公司的组织形式:若为公司制,发放给股东(若股东为公司)的作为股利, 其中的 70%可以免征所得税;若为有限责任公司,发给股东的作为所得税,要根据适用税率缴纳所得税, 没有税收优惠。


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